20170123-兴业研究-利率研究_资金面将平稳跨年_22页_1mb

报告摘要

本报告由兴业研究分析师郭草敏和何津津发布，主要分析了2017年春节前的市场流动性状况及利率市场走势，展望了资金面平稳跨年的可能性。报告结合了市场数据、央行操作及债券收益率变动情况，指出流动性管理是当前市场关注的重点。

经济增长与投资数据
- 2016年第四季度GDP增速小幅反弹至6.8%，超出预期，主要得益于第三产业的带动。
- 固定资产投资增速有所回落，主要是受基建投资放缓影响，但房地产投资在新开工面积同比增速加快的带动下超预期增长。
春节前流动性管理
- 央行通过逆回购操作大幅净投放11300亿元，创历史新高，以应对春节前流动性紧张。
- 为缓解流动性压力，央行首次推出28天期的临时流动性便利操作，向部分大型商业银行提供临时流动性支持。
- 春节效应显现，资金利率整体上行，但央行的流动性投放确保了市场平稳。
市场表现
- 债券市场收益率整体维持震荡，现券日成交额逐步下滑，市场交投清淡。
- 信用利差方面，1年期和5年期AA+级信用债与金债利差走扩，表明市场对信用风险的担忧上升。
- CNY Hibor明显回落，而Shibor3M上行，显示市场利率结构有所变化。
收益率曲线结构
- 国债、金债与IRS利差均走扩，隐含税率上行，反映市场对收益率的预期有所上升。
- CNY Hibor-Shibor利差收窄，表明市场对短期利率的预期趋于一致。
- 各期限国债与金债收益率变化不一，显示市场情绪较为平稳。

经济增长与投资
- 2016年第四季度GDP增速为6.8%，全年增速为6.7%，符合预期。
- 固定资产投资增速为8.1%，房地产投资增速达6.9%，基建投资增速放缓至15.7%。
流动性管理
- 央行通过逆回购和临时流动性便利操作向市场注入大量流动性，以确保资金面平稳跨年。
- 春节前流动性压力显著，但央行及时应对，避免了市场剧烈波动。
现券市场表现
- 现券日成交额逐步下滑，市场交投清淡，收益率以震荡为主。
- 近十年数据显示，春节前10个交易日的平均成交量低于全年平均水平。

公开市场操作
- 上周央行净投放资金11300亿元，其中逆回购操作净投放5300亿元，MLF操作到期3340亿元，未续作。
- 7天逆回购中标利率为2.25%，28天正回购利率未明确，但与同期限公开市场操作利率大致相同。
回购市场
- 隔夜、7天和14天存款类机构质押式回购利率均上行，分别为29bp、32bp和61bp。
- DR007、DR014等回购利率均出现明显上涨，显示资金面趋紧。
债券市场
- 国债收益率方面，1年期、3年期、5年期和10年期收益率分别变动-5bp、0bp、2bp和4bp。
- 金债收益率变动幅度更大，1年期、3年期、5年期和10年期收益率分别变动4bp、6bp、8bp和5bp。
- 信用利差方面，1年期和5年期AA+级信用债与金债利差走扩，分别变动12.6bp和5.4bp。
利率互换
- 1年期、3年期和5年期FR007利率互换分别变动-1bp、2bp和2bp。
- ShiborO/N、Shibor3M等利率互换均上行，显示市场对未来利率走势的预期有所上升。
离岸人民币债券
- 上周发行离岸人民币债券1.86亿元，CNY Hibor明显回落，1周CNY Hibor为6.9070%，较上周末下降328bp。