20141013-上海证券-资金周报_资金面平稳适度格局将持续_12页_1mb

上海壹券资金周报总结（2014年10月13日）

核心内容

本报告分析了2014年10月8日至10月11日期间中国金融市场流动性状况及对债券市场的影响，预测了本周资金面走势。整体来看，资金面保持平稳适度，流动性较为宽裕，对债券市场产生一定支撑作用。

主要观点

• 资金面总体平稳：上周市场流动性较为宽松，资金利率波动较小，央行通过微调操作维持市场流动性平稳。
• 公开市场操作：央行滚动开展正回购操作，实现净投放160亿元，对市场影响有限。
• 经济数据预期：尽管9月份经济数据可能略有好转，但整体经济弱势格局未变，现券收益率下行趋势未改。
• 票据贴现利率下行：由于节后流动性充裕，票据贴现利率明显下降。
• 流动性展望：本周公开市场到期资金较多，预计央行将继续小规模对冲，资金面仍将保持平稳。

一、上周市场流动性概览

1. 银行体系流动性总体宽松

• 3个月SHIBOR与央票利差微幅收窄，6个月SHIBOR与央票利差微幅扩大。
• 3个月SHIBOR与央票利差降至0.74%，6个月SHIBOR与央票利差升至0.96%。
• 当前利差结构与2012年下半年和2013年上半年类似，显示央行宽松政策对流动性支撑明显。

2. 货币市场流动性总体宽裕

• Shibor与FR007利差小幅下降，流动性处于较低水平。
• 短期资金利率波动较小，长端利率也保持平稳。

3. 资金利率总体平稳

• 同业拆借：1天期利率下行8BP至2.54%，7天期利率上行34BP至3.14%，14天期利率上行4BP至3.33%。
• 质押式回购：1天期利率持平于2.52%，7天期利率上行9BP至3.00%，14天期利率下行2BP至3.27%。
• 长期利率小幅波动，3个月同业拆借利率上行至4.75%，3个月质押式回购利率上行至4.33%。

二、流动性变动原因分析

1. 公开市场实现小规模净投放

• 上周有360亿元正回购到期，央行开展200亿元14天期正回购操作，实现净投放160亿元。
• 央行操作以微调为主，对市场预期影响较小。

2. 资金拆借规模下降

• 银行间质押式回购单日成交规模下降至7000亿元左右，同业拆借单日成交规模下降至926亿元。
• 说明市场参与者对流动性的需求有所减少。

3. 节后流动性供应充足

• 各期限流动性供应充足，资金供需较为均衡。
• 金融机构超储率较高，显示流动性充裕。

三、流动性变动对债券市场的影响

1. 银行间现券收益率微幅波动

• 国债方面：6个月期收益率下行5BP，1年期收益率下行1BP，5年期收益率下行2BP，10年期收益率上行1BP。
• 企业债方面：3个月、6个月期收益率分别下行13BP、8BP，1年期收益率上行5BP，3、5年期收益率分别上行1BP。

2. 交易所现券收益率小幅波动

• 国债收益率走势平稳，公司债短端收益率以微幅波动为主，长端收益率小幅下行。

四、流动性变动对其他利率的影响

1. 票据贴现利率明显下行

• 6个月珠三角、长三角、中西部和环渤海票据直贴利率分别下行至4.00%、3.95%、4.05%和4.10%。
• 显示市场对短期资金的需求减少，流动性充裕。

五、本周流动性展望

1. 重要影响因素盘点

• 本周公开市场有200亿元正回购到期、200亿元央票到期，预计形成自然净投放400亿元。
• 周二有500亿元国库现金定存到期，流动性供应依然充足。

2. 流动性展望及市场表现

• 预计央行将继续开展小规模正回购操作以对冲到期资金，资金面将维持平稳适度格局。
• 本周三将公布9月份宏观经济数据，虽可能略有好转，但整体经济弱势未变，现券收益率下行趋势将持续。
• 票据贴现利率预计继续下行，市场流动性仍较为宽裕。

投资评级体系

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

投资评级说明

• 安全性：综合主体评级与债项评级，结合经营与财务前景判断。
• 收益性：基于市价与中债估值的差距、STW等因素判断。
• 流动性：考虑融资适当性与交易规模（市场深度和广度）。

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