20150601-首创证券-世联行-002285.SZ-首次覆盖报告_努力向_互联网+金融_华丽转身的传统服务企业_28页_1mb

世联行首次覆盖报告总结

核心内容概览

世联行是国内最早从事房地产专业咨询的服务机构之一，也是首家登陆A股的房地产综合服务提供商。公司业务涵盖房地产价值链的多个环节，包括代理销售、顾问策划、资产管理、金融服务、电商业务等，致力于打造一站式服务平台。自上市以来，公司实现了平稳发展，营收复合增长率达27%，资产规模突破45亿元，处于行业领先地位。

主要观点

• 业务转型：公司正努力向“互联网+金融”转型，构建集顾问咨询、营销代理、金融服务、资产管理等于一体的平台化业务模式，提升综合盈利水平。
• 业绩增长：公司代理销售业务在行业下行趋势中实现逆市增长，金融服务和电商业务发展迅速，成为业绩的重要贡献力量。
• 盈利结构：公司盈利结构逐步优化，创新业务如金融服务业务的毛利率高达76.03%，对整体盈利能力贡献显著。
• 投资建议：基于良好的基本面和转型潜力，首创证券建议投资者“增持”，预计未来3年每股收益分别为0.431元、0.547元和0.687元，对应市盈率分别为69.54、54.82和43.65。
• 风险提示：房地产市场复苏不及预期、P2P资金支持不足、传统经纪公司挤压金融业务、电商业务平台效应较弱等风险因素需关注。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，注册资本100万元，2009年登陆深交所。
• 控股股东为世联地产顾问（中国）有限公司，实际控制人为陈劲松、佟婕夫妇，持股比例48.03%。
• 拥有82家分支机构，服务覆盖全国100多座城市，600多家海内外机构。

财务结构

• 资产结构：2014年资产总额达41.16亿元，同比增长65%，其中流动资产占比79.50%，非流动资产增长28%。
• 负债结构：2014年负债总额为20.28亿元，同比增长180%，主要集中在短期借款和应付职工薪酬。
• 盈利表现：2014年营业收入33.08亿元，同比增长29.07%；净利润3.94亿元，同比增长23.90%。
• 现金流：经营性现金流量同比下降298.99%，流动性风险值得关注。

业务发展

• 代理销售业务：2014年新增签约代理项目面积1.47亿平米，同比增长72.66%；市场占有率提升至4.5%，预计未来3年将提升至7%-8%。
• 顾问策划业务：2014年执行顾问策划合约数目为1120个，同比增长7%，但收入同比下降1.38%。
• 资产服务业务：2014年在管项目个数60个，收入3.07亿元，同比增长132%。
• 金融服务业务：2014年收入2.69亿元，同比增长286%；主要产品包括“家圆云贷”系列，为购房人群提供首付款贷款。
• 电商业务：2014年收入6,838.49万元，2015年拟投资4.2亿元收购Q房网15%的股权，并上线O2M平台，拓展消费贷款和房地产交易入口。

行业分析

• 市场趋势：房地产市场进入结构性回落，成交量和成交价格单边上涨阶段已结束，短期复苏趋势确立。
• 政策环境：2015年一季度政策利好，包括降息降准、公积金政策调整等，对房地产市场起到积极促进作用。
• 竞争格局：传统房地产服务商面临市场份额收缩，互联网金融和电商平台成为新的竞争焦点。

未来展望

• 增长潜力：公司未来3年营收复合增长率预计为23.08%，净利润复合增长率26.21%。
• 转型方向：公司通过O2M平台和金融服务业务拓展，逐步实现从传统地产服务向互联网金融的转型。
• 风险控制：公司采取多重风控措施，如城市、项目、借款人三重风控及资金托管，以降低信用风险。

投资价值分析

• 估值表现：公司总市值366.37亿元，市盈率91.57，处于行业较低水平，具有一定的估值优势。
• 行业对比：在地产板块中排名20，在互联网金融板块中排名13，显示公司具备跨行业发展的潜力。
• 盈利预测：未来3年每股收益分别为0.431元、0.547元和0.687元，显示公司盈利能力和增长潜力。

总结

世联行作为房地产综合服务提供商，正在通过创新业务和平台化转型，积极应对行业结构性调整。公司具备良好的基本面和较高的市场占有率，同时在金融服务和电商业务上展现出强劲的增长动力。尽管面临一定的流动性风险和行业竞争压力，但其在互联网金融和存量房市场的布局为未来业绩增长提供了广阔空间。基于当前估值和增长预期，首创证券建议投资者“增持”，看好公司未来的发展前景。