百货行业深度报告_经济换挡_价值重塑_28页_3mb

百货行业深度报告总结

核心内容

宏观经济与消费升级

• 宏观经济趋稳：我国经济增长进入新常态，GDP增速放缓，但人均GDP和居民可支配收入稳步上升，经济形势有所回暖。
• 消费升级加速：三四线城市人口与产业回流，居民收入已迈过6000美元拐点，消费人群与场景结构性换挡，消费品由必需品向可选品切换，消费升级趋势明显。
• 消费者信心提升：消费者信心指数触底回升，居民消费意愿稳步提升，未来消费增长潜力可期。

投资价值分析

• 业绩表现：2012-2016年百货子行业净资产收益率平均为10.9%，远高于超市（6.0%）和连锁（7.6%）子行业。
• 估值分析：2005-2016年数据显示，百货行业PE（TTM）中位数为33倍，处于历史低位，具有较高的投资吸引力。
• 未来收益预期：当前PE（TTM）为41倍，对应上涨概率为44%，未来一年平均收益率为17%。

传统百货投资价值

• 供应链整合：线上渠道增长倒逼实体百货供应链整合，设立买手采购店，精准定位细分市场。
• 体验端升级：加强线上线下融合，全渠道维系客户群体，加码购物中心和奥特莱斯业态，提升销售业绩。
• 消费金融布局：百货公司积极涉足消费金融领域，提供消费金融服务，提升客户黏性，挖掘消费潜力。

未来增长潜力

• 国企改革催化：行业整合和国企改革提高资源配置效率，促进传统百货企业提升运营效率。
• 新零售推动：新零售全面重构“人、货、场”，推动“新物种、新场景、新效率”不断涌现。

主要观点

• 消费趋势：我国居民消费占GDP比重低于发达国家，未来增长潜力大。
• 百货优势：传统百货以经营高毛利商品为主，盈利能力强，具备长期投资价值。
• 区域发展：三四线城市城镇化率提升空间大，消费潜力高，成为百货扩张重点区域。
• 行业整合：通过兼并重组、提高行业集中度，有望提升整体效率和盈利能力。
• 新零售转型：线上线下融合、大数据应用等手段推动传统零售创新转型，提升效率和客户体验。

关键信息

宏观经济数据

• 2012年以来，我国GDP增速由10%左右降至7%-8%。
• 2017年上半年制造业PMI均值为51.5%，高于去年同期1.7个百分点。
• CPI保持温和通胀，为消费增长提供保障。

百货行业数据

• 2012-2016年百货销售净利率超过4%，高于超市和连锁子行业。
• 传统百货的坪效高于购物中心和奥特莱斯。
• 2016年购物中心销售额增速为7.4%，而百货店仅为1.3%。

估值与收益

• 百货PE（TTM）中位数33倍，处于05年以来后53%，具有较高的安全边际。
• 2017年预测PE为20倍，历史估值分位降至05年以来后20%。

区域发展与市场空间

• 三四线城市人均GDP超过6000美元，消费人群和场景结构性换挡，消费倾向向品牌化发展。
• 三四线城市市场未饱和，成为百货扩张主力区域。

消费金融与O2O布局

• 消费金融政策支持下，百货公司积极布局消费金融，提升客户黏性。
• 部分公司通过O2O建设，实现线上线下闭环销售，提升客户体验。

国企改革与新零售

• 国企改革提供政策支持，提升传统百货运营效率。
• 新零售推动线上线下融合，提升消费效率和客户体验。

风险提示

• 消费回暖不及预期。
• 行业整合难度大。
• 国企改革落地进度缓慢。
• 新业态盈利仍需时间。

相关研究

• 《行业深度专题报告——看好黄金珠宝行业未来发展，关注智能珠宝投资机会2017年4月19日》
• 《2017年中期策略报告——消费升级全面驱动零售产业新发展2017年5月31日》

分析师信息

• 分析师：李昂
• 执业证书编号：S0130517040001
• 联系方式：（8610）83574538，liang_zb@chinastock.com.cn
• 特此鸣谢：实习生 杨媛媛

估值与市场表现

• 百货PE（TTM）中位数30倍以下时，正收益概率超过60%。
• 2017年百货PE（TTM）为41倍，上涨概率为44%，平均收益率17%。

行业发展趋势

• 传统百货通过供应链整合、业态升级和消费金融布局，提升盈利能力。
• 三四线城市成为百货扩张重点区域，推动消费升级。
• 国企改革和新零售共同催化行业增长，提升效率和盈利能力。

未来展望

• 百货行业有望在经济回暖和消费升级趋势下，实现业绩复苏和估值提升。
• 通过深化供应链改革、优化购物体验、发展消费金融，传统百货有望抓住发展机遇，实现长期盈利增长。