20170721-中国银河-百货行业深度报告_经济换挡_价值重塑_30页_3mb

百货行业深度报告总结

核心内容

宏观经济与消费升级趋势

• 宏观经济趋稳：我国GDP增速放缓，但人均GDP和居民可支配收入稳步上升，经济形势回暖。
• 消费升级加速：三四线城市城镇化率提升，居民收入迈过6000美元拐点，消费人群与场景结构性换挡，消费品由必需品向可选品切换，消费升级趋势显著。
• 消费者信心回升：消费者信心指数触底回升，消费意愿增强，未来消费增长潜力可期。

百货行业投资价值分析

• 高净利率优势：2012-2016年百货子行业平均净资产收益率为10.9%，高于超市（6.0%）和连锁（7.6%），主要得益于高毛利商品（如服饰、化妆品）的经营。
• 估值分析：百货行业当前PE（TTM）为41倍，未来一年上涨概率为44%，平均收益率为17%。当前估值处于05年以来的53%分位，长期投资回报属性初显。
• PE与市场表现关系：PE（TTM）在10-20倍区间时，未来一年上涨概率为91%，平均收益率46.2%；在30-40倍区间时，上涨概率为70%，平均收益率41.6%。

传统百货投资价值

• 供应链整合：线上增长倒逼实体百货整合供应链，提升效率，设立买手采购店精准定位细分市场。
• 体验端升级：推动线上线下融合，布局购物中心和奥特莱斯，提升客户黏性，挖掘消费潜力。
• 区域立体化发展：三四线城市消费潜力大，交通物流完善，有利于承接消费升级，传统百货可借此开发自有品牌，实现长期盈利。

百货未来增长潜力

• 国企改革催化：行业整合与国企改革将提升资源配置效率，释放增长潜力。
• 新零售推动：全面重构“人-货-场”，孵化“新物种、新场景、新效率”，提升零售效率与体验。

主要观点

1. 宏观经济与消费趋势：

   • 中国经济进入新常态，GDP增速放缓，但居民消费意愿提升，消费结构优化。
   • 三四线城市城镇化率提升空间大，消费升级趋势明显，为百货行业带来新增长点。

2. 百货行业投资价值：

   • 百货公司净利率高于其他零售子行业，具备更高回报率。
   • 当前估值处于历史低位，具备上涨潜力，尤其在30-40倍区间时，未来一年正收益概率为70%，平均收益率为41.6%。

3. 传统百货转型方向：

   • 供应链整合：加强与上游供应商合作，减少中间环节，提高效率。
   • 体验端升级：通过O2O模式、多业态组合、消费金融等提升客户黏性与购物体验。
   • 区域布局：三四线城市成为百货扩张的主力区域，帮助建立品牌认知与提升消费能力。

4. 未来增长驱动因素：

   • 国企改革：提升运营效率，释放增长潜力，尤其对国有背景企业。
   • 新零售转型：线上线下融合，大数据驱动，重构人货场，提高效率与体验。

关键信息

• PE（TTM）与市场表现：

  • 10-20倍：上涨概率91%，平均收益率46.2%
  • 20-30倍：上涨概率60%，平均收益率34.3%
  • 30-40倍：上涨概率70%，平均收益率41.6%
  • 40-50倍：上涨概率44%，平均收益率17.0%
  • 50倍以上：上涨概率18%，平均收益率-21.1%

• 区域发展差异：

  • 一线城市：供大于求，市场饱和。
  • 三四线城市：市场未饱和，发展潜力大。

• 消费金融布局：

  • 重庆百货、合肥百货、鄂武商A等公司积极布局消费金融，提升客户黏性与消费潜力。

• 行业集中度与改革方向：

  • 当前中国百货行业集中度较低，通过并购、资产注入、股权激励等方式提升集中度，释放改革红利。

• 新零售趋势：

  • 阿里、京东、苏宁等电商积极布局线下零售，推动线上线下融合，提升零售效率与体验。

风险提示

• 消费回暖不及预期
• 行业整合难度大
• 国企改革落地进度缓慢
• 新业态盈利仍需时间

相关研究

• 《行业深度专题报告——看好黄金珠宝行业未来发展，关注智能珠宝投资机会》
• 《2017年中期策略报告——消费升级全面驱动零售产业新发展》

总结

百货行业正处于转型升级的关键时期，受益于宏观经济趋稳、消费升级加速、消费信心提升，其投资价值逐步显现。传统百货通过供应链整合、体验端升级、消费金融布局及区域扩张，能够有效应对线上冲击，提升盈利能力和市场占有率。未来，随着国企改革和新零售的共同催化，百货行业有望实现效率提升与增长潜力释放，成为消费市场的重要组成部分。