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公司总结：22年韧性凸显，23年成长可期

核心内容概述

本报告为一家食品加工企业发布的2023年证券研究报告，整体投资评级为“增持”（首次）。报告分析了公司2022年的财务表现及2023-2025年的盈利预测，指出公司在2022年展现出较强的抗压能力，同时预计2023年将迎来成长拐点，未来三年收入和利润将保持稳定增长。

主要观点

• 2022年表现：公司实现营收14.89亿元，同比增长16.86%；归母净利润1.02亿元，同比增长15.2%；扣非净利润9633.88万元，同比增长12.6%。若还原股权激励费用，归母净利润增长达29.53%。
• 产品端增长：
  • 油炸类：营收7.01亿元，同比增长6.06%，增速放缓主要由于大客户需求下降及消费场景受损。
  • 烘焙类：营收2.75亿元，同比增长23.14%，其中蛋挞类增长显著，达49%。
  • 蒸煮类：营收2.95亿元，同比增长15.37%。
  • 菜肴类及其他：营收2.13亿元，同比增长63.5%，主要受益于蒸煎饺放量，饺子类整体增长72%。
  • 预制菜：营收2843万元，同比增长101.23%。
• 渠道端表现：
  • 直营渠道：营收5.17亿元，同比增长1.28%。
  • 经销渠道：营收9.66亿元，同比增长27.29%，其中前20名经销商销售额增长26.59%，经销商数量净增182个至1152个。
• 盈利改善：
  • 2022年毛利率提升至23.4%，同比增加1.1个百分点，主要受益于产品结构优化和大单品战略带来的规模效应。
  • 净利率为6.78%，同比略有下降，但还原股权激励费用后净利率提升至7.69%，同比增长0.84个百分点。
• 未来增长预期：
  • 预计2023-2025年营收分别为19.5/23.8/28.1亿元，同比增长31.18%/21.94%/17.82%。
  • 归母净利润预计为1.5/2.0/2.5亿元，同比增长50.46%/28.87%/25.78%。
  • 对应PE分别为41/32/25倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长信心增强。
• 财务健康状况：
  • 公司资产负债率从28.9%上升至33.1%，但整体仍保持较低水平。
  • 流动比率和速动比率持续改善，分别为1.91、1.30（2022年），2023年预计分别为1.97、1.34。
  • 利息保障倍数显著提升，从17.16倍上升至245.02倍，显示偿债能力大幅增强。
• 投资建议：基于餐饮行业复苏及公司成本压力缓解，预计2023年公司盈利能力将提升，成长性良好，具备投资价值。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

财务指标（2022年）

风险提示

• 原材料成本波动
• 渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧

总结

公司2022年在市场环境压力下仍表现出较强韧性，特别是在小B端渠道和部分产品类别上实现了稳健增长。2023年，随着餐饮市场逐步修复，公司有望迎来收入和利润的高质量增长，同时通过优化生产效率和大单品战略进一步提升利润率。尽管存在原材料成本波动、渠道拓展及行业竞争等风险，但公司财务状况持续改善，盈利能力和运营效率显著提升，未来三年业绩增长可期，投资价值凸显。