2017-佛山照明--从中国走向世界的LED照明龙头_21页-2mb

佛山照明（000541）行研报告总结

核心内容

佛山照明（000541）作为中国LED照明行业的龙头企业，正积极进行转型升级，以应对全球LED照明市场的发展机遇。报告指出，全球LED照明市场预计在2020年将实现年均复合增速达20.36%，并有望达到63.9%的市场渗透率。同时，中国LED照明出口额在“一带一路”政策推动下，预计未来三年复合增速将达47.36%，并成为全球LED产业升级的重要力量。

主要观点

• 全球LED照明市场增长：全球LED照明市场稳步增长，渗透率不断提升，预计2020年全球LED照明年均增速达20.36%。
• 中国LED出口优势：中国LED照明产品价格优势明显，出口额增长迅速，尤其在“一带一路”沿线国家表现突出。
• 佛山照明转型成果：公司自2012年起积极转型LED照明，2014年LED销售收入增长233.99%，LED产品在整个产品体系中占比达30.17%。
• 渠道创新与拓展：公司通过渠道创新，包括传统批发、工程、电商、专卖店等，实现了全国3000余个网点覆盖，未来计划进一步拓展至县城市场。
• 广晟入主与资源整合：广晟公司于2014年入主国星光电，2015年通过股权收购成为佛山照明实际控制人，整合上游芯片、封装与下游应用优势，打造LED全产业链。
• 海外并购机遇：国际照明巨头如欧司朗、飞利浦、GE等正逐步剥离照明业务，为中国企业参与海外并购提供机会，佛山照明具备实力参与其中。

关键信息

公司概况

• 成立于1958年，是全国电光源行业大型骨干企业。
• 产品涵盖民用灯、机动车灯、气体放电灯三大系列，拥有“FSL”品牌。
• 2015年总股本为12.72亿，总市值146亿元。

产业背景

• LED照明作为第三次光源革命，具有节能环保、寿命长、应用广泛等优势。
• 各国政策大力支持禁用白炽灯，推动LED照明市场发展。

市场趋势

• 2015年全球LED照明市场规模达299亿美元，渗透率27.20%。
• 中国LED照明出口额复合增速高达47.36%，2015年出口额达100亿美元。
• “一带一路”沿线国家市场潜力巨大，LED照明出口增长显著。

佛山照明发展

• 2014年营收30.7亿元，同比增长21.45%。
• 2015年签订6.13亿元产品订购合同，创历史新高。
• 公司通过渠道创新和产品优化，确保经营业绩增长。

广晟集团影响

• 广晟集团拥有丰富的资本运作经验，为佛山照明提供强大的资金支持。
• 入主佛山照明后，公司有望借助广晟的资本运作能力和资源整合能力，实现“大强优”LED新王国的建设。

海外并购前景

• 国际照明巨头面临转型压力，部分业务可能被中国买家收购。
• 佛山照明有望参与其中，获得国际销售渠道和专利技术，提升品牌影响力。

投资评级

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 预期公司2015-2017年EPS分别为0.01元、0.26元、0.30元。
• 合理市值为180-200亿元，对应目标价14.15-15.72元。

风险提示

• LED照明产品渗透率增长低于预期。

财务数据概览

营业收入与净利润

• 2014年营业收入306.86亿元，净利润26.61亿元。
• 2015年预计营业收入297.45亿元，净利润12.91亿元。
• 2016年预计营业收入337.16亿元，净利润32.92亿元。
• 2017年预计营业收入381.22亿元，净利润37.58亿元。

财务指标

• 毛利率：2014年26.8%，2015年24.1%，2016年23.9%，2017年23.7%。
• 净利率：2014年8.7%，2015年0.4%，2016年9.8%，2017年9.9%。
• ROE：2014年8.7%，2015年0.5%，2016年10.4%，2017年11.5%。
• ROIC：2014年20.7%，2015年9.7%，2016年20.0%，2017年21.3%。

资产负债情况

• 资产负债率：2014年17.2%，2015年20.6%，2016年17.2%，2017年20.1%。
• 净负债比率：2014年0%，2015年27.20%，2016年8.76%，2017年18.78%。

现金流量

• 经营活动现金流：2014年30.6亿元，2015年-0.9亿元，2016年29.6亿元，2017年30.8亿元。
• 投资活动现金流：2014年-52亿元，2015年-29亿元，2016年-30亿元，2017年-30亿元。
• 筹资活动现金流：2014年-161亿元，2015年8亿元，2016年-137亿元，2017年-136亿元。

结论

佛山照明在LED照明领域展现出强劲的增长潜力，通过转型、渠道创新和资源整合，有望在未来几年内实现业绩的持续增长和品牌国际化。公司具备参与国际并购的条件和实力，未来发展前景值得期待。