20170306-东兴证券-佛山照明-000541.SZ-深度报告_灯具_电工双轮驱动_灯王_王者归来_18页_1mb

佛山照明（000541）深度报告总结

核心内容

佛山照明作为国内LED照明行业的领军企业，凭借其品牌影响力和渠道优势，在行业格局调整中迅速崛起，成为行业第一梯队的代表。公司积极转型LED照明，目前LED照明销售收入占比超过60%。同时，公司布局电工业务，拓展开关、插座等产品线，以期“再造一个佛照”。

主要观点

1. LED照明行业格局变化

• 外资厂商逐步退出中国市场，如GE照明终止亚洲市场LED业务，欧司朗将照明业务出售给木林森。
• 小规模LED厂商因成本压力纷纷倒闭，市场份额向国内一线品牌集中。
• 佛山照明作为国内一线品牌，受益于行业集中趋势，市占率稳步提升。

2. 产品结构升级

• 公司产品线从低单价的灯泡、灯管向高单价的灯具产品转变，灯具产品单价是光源产品的3-10倍。
• 公司已设计1000多个灯型，灯具产品在设计和质量方面处于行业领先地位。

3. 渠道拓展与优化

• 传统五金渠道仍是公司优势，但公司积极拓展专卖店、电商、工程商等新渠道，取得初步成效。
• 2016年年度经销商订货会订单达8.44亿元，创下历史新高。
• 全装修交付政策推动渠道格局重塑，佛照已布局房地产集采业务。

4. 汽车灯业务拓展

• 佛山照明车灯产品线覆盖卤素灯、氙气灯、LED灯三大品类，其中LED灯因高亮度、低耗能、长寿命成为市场主流。
• 公司在摩托车车灯市场占有率超过60%，已进入部分国内知名整车厂商的乘用车前装市场。

5. 集团资源支持

• 佛山照明是广东省广晟集团在LED照明领域的资本平台，集团支持其内生增长和外延扩张。
• 通过股权激励机制，公司已吸引多方资源，包括销售渠道和生产工艺技术方，为电工业务发展注入资金支持。

6. 盈利预测与估值

• 2016~2018年，公司预计营业收入分别为33.83亿元、41.98亿元、54.06亿元。
• 归属于母公司净利润分别为10.79亿元（扣非净利润3.5亿元）、4.46亿元、5.89亿元。
• 每股收益分别为0.85元、0.35元、0.46元，当前股价对应PE分别为12.73倍、30.79倍、23.3倍。
• 公司合理估值为184亿元，目标价为14.46元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 行业趋势：外资退出，小厂商倒闭，市场份额向国内一线品牌集中。
• 产品策略：产品结构向高附加值灯具产品转型，单价显著提升。
• 渠道策略：从传统五金渠道向专卖店、电商、工程商等多渠道拓展，增强市场渗透。
• 汽车灯业务：公司拥有丰富的渠道资源，已进入乘用车前装市场，前景广阔。
• 电工业务布局：公司利用现有照明渠道拓展电工产品线，智能开关成为未来趋势。
• 集团支持：广晟集团为公司提供资源支持，推动其成为LED照明行业排头兵。
• 估值与评级：公司合理估值为184亿元，目标价为14.46元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 渠道拓展不及预期：新渠道发展可能面临市场接受度、竞争压力等不确定性。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入LED及电工市场，竞争可能加剧。
• 政策变动风险：全装修交付政策的执行力度和范围可能影响公司业务发展。

财务预测与指标

未来展望

• 佛山照明预计未来灯具产品收入占比将稳步提升，带动公司盈利能力提升。
• 电工业务预计在3年内进入电工品牌第一集团，5年内成为前三名。
• 公司通过股权激励机制吸引多方资源，推动电工业务快速成长。

附录

• 图表目录：

  • 图1：国内主要LED照明品牌
  • 图2：飞利浦照明业务16年销售下滑
  • 图3：佛山照明光源及灯具产品示意
  • 图4：灯具单价是光源的3-10倍
  • 图5：佛照全面布局四大渠道
  • 图6：佛照在高铁站投放广告
  • 图7：年度经销商订货会订单创新高
  • 图8：佛照车灯产品线覆盖三大品类
  • 图9：佛照股权结构
  • 图10：国内电工巨头年销售额
  • 图11：gecko switch可通过手机APP操作开关
  • 图12：佛照电工产品示意图
  • 图13：佛照电工业务平台股权结构

• 表格目录：

  • 表1：国际三大照明品牌调整中国区LED业务
  • 表2：佛山照明光源及灯具产品价格对比
  • 表3：各省全装修交付政策
  • 表4：三种汽车大灯性能对比
  • 表5：LED汽车大灯进入量产车型
  • 表6：高管薪酬激励机制
  • 表7：三种汽车大灯性能对比
  • 表8：公司主要股权投资项目
  • 表9：公司盈利预测表

分析师信息

• 杨若木：基础化工行业小组组长，7年证券行业研究经验，擅长新材料及精细化工领域研究。
• 贺茂飞：复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016年加入东兴证券。
• 余江：北京大学金融学硕士，2016年加入东兴证券。
• 刘慧影：2年证券从业经验，曾任职纽约对冲基金，2017年加入东兴证券从事电子研究。

投资建议

• 公司评级：强烈推荐，目标价14.46元。
• 行业评级：看好，基于行业发展趋势及公司成长潜力。