深度报告-20230105-东吴证券-传媒互联网行业深度报告_港股牛市的复盘和展望_29页_1mb

港股牛市的复盘与展望总结

核心内容

港股市场作为中国经济的晴雨表，其走势与宏观经济高度相关。自2002年以来，港股在经济上升期表现出强劲的牛市行情，主要由金融、地产、互联网等与经济强相关行业推动。同时，港股的估值提升也受到政策预期和流动性变化的影响。

主要观点

1. 港股牛市由基本面驱动，估值提升亦有支撑

• 基本面驱动：过去两波港股牛市均发生在经济增速稳定或回升的阶段，2016-2018年主要由“三去一降一补”政策推动，2020-2021年则由全球流动性宽松带动。
• 估值弹性：港股市场在流动性宽松时期表现出更强的估值提升能力，特别是在2020年，海外资金流入推动了港股估值的快速上升。
• 戴维斯双击：2023年港股市场有望迎来“戴维斯双击”，即分子端（业绩）和分母端（估值）同步提升。

2. 互联网板块具备较强的业绩弹性

• 基本面拐点：预计2023年Q2互联网板块将出现基本面拐点，中长期看好该板块。
• 重点推荐标的：美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW、新东方在线、腾讯控股、快手-W以及拼多多等。
• 降本增效：互联网企业持续降本增效，未来利润弹性将显著增强。

3. 消费行业将受益于疫情后复苏

• 线下新消费：疫情放开后，线下消费场景将逐步恢复，推荐海伦司、九毛九、海底捞等标的。
• 消费信心修复：居民消费信心的恢复将带动可选消费和电商板块的回暖，进一步推动港股消费行业复苏。

4. 流动性与政策面的影响

• 国内流动性：社融和M2的持续增长对港股市场起到重要支撑作用。
• 海外流动性：美联储加息对港股影响较小，而美债收益率下降带动了港股估值提升。
• 政策支持：监管政策趋于温和，对平台经济的支持将推动港股互联网公司估值中枢上移。

5. 港股与A股的对比

• 港股弹性更大：港股在下跌时跌幅更大，但反弹时弹性更强，且无涨跌幅限制，更易获得超额收益。
• 恒生科技指数：相比恒生指数，恒生科技指数具备更高的估值弹性，是未来重点关注的板块。

关键信息

行业涨幅与业绩增速高度相关

• 2016-2018年：资讯科技、原材料、地产建筑业涨幅领先，业绩增速与涨幅高度吻合。
• 2020-2021年：原材料、医疗保健、非必需性消费涨幅显著，同样与业绩增速紧密相关。

估值分析

• 恒生指数PE TTM：在牛市期间可翻倍增长，而恒生科技指数具备更高的弹性。
• 美联储降息预期：未来通胀有望下降至3%左右，降息将推动港股估值提升。

风险提示

• 市场监管风险：政策变化可能对行业造成不利影响。
• 互联网新业务亏损风险：新兴业务如社区团购、新零售等可能带来现金流压力。
• 美联储加息超预期：若加息超出预期，可能对港股流动性产生负面影响。

具体建议

• 短期关注：互联网医疗和出行链相关标的，如平安好医生、阿里健康、京东健康。
• 中长期配置：基本面较强的大票，如美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW、腾讯控股等。
• 消费复苏标的：海伦司、九毛九、海底捞等线下新消费企业。
• 地产与物业：推荐绿城中国、贝壳集团等。

行业展望

• 经济回暖：企业现金流改善，预算增加，将利好互联网2B业务，如广告、招工等。
• 广告行业：重点推荐腾讯控股、快手-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW等。
• 招工需求：中小企业回暖将带动招工需求，利好BOSS直聘、快手-W等。

总结

港股市场在2023年有望迎来基本面与估值的双重驱动，形成“戴维斯双击”。互联网板块作为核心驱动力，将在2023年Q2迎来基本面拐点，消费行业也将随着疫情放开和经济复苏而逐步恢复。同时，国内流动性改善和政策支持将为港股提供强劲支撑，而恒生科技指数则具备更高的估值弹性。投资者应关注业绩增长和估值提升的双重机会，合理配置相关行业和个股。