20230105-浙商证券-夺回失去的牛市系列研究七_有中国特色的财政货币配合新机制_19页_1mb

报告摘要

有中国特色的财政货币配合新机制总结

核心内容

本文是“夺回失去的牛市”系列研究第七篇，探讨了我国经济在产业政策驱动下转型升级的路径及财政与货币政策的协同机制。文章指出，随着经济结构从依赖房地产转向制造业，财政与货币政策的配合成为推动高质量发展的关键。在财政政策受限的情况下，货币政策通过“准财政”工具为实体经济提供资金支持，特别是通过再贷款和PSL工具支持制造业和新型基础设施建设。

主要观点

产业政策驱动经济结构转型：产业政策是推动经济结构转型升级的核心，重点支持制造业尤其是高技术制造业，同时推动科技自立自强和实现高质量发展。
财政政策受限：财政政策面临多重挑战，包括房地产相关收入下降、中长期财政规划限制和防范债务风险，导致其加力空间受限。
货币政策发挥“准财政”作用：货币政策通过再贷款和PSL等工具，为制造业和新型基础设施提供资金支持，形成“具有中国特色的财政货币配合新机制”。
关注投资机会：在政策支持下，制造业、新型基础设施、新市民公共设施等领域的投资机会值得关注，同时，疫情后经济复苏和政策转向可能带来结构性行情。

关键信息

1. 产业政策驱动经济结构转型升级

高质量发展：二十大报告强调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。
转型方向：从“告别房地产，拥抱制造业”转向制造业高端化、智能化、绿色化发展。
重点领域：包括粮食安全、能源安全和重点产业链供应链安全。
支持方式：通过财政贴息、专项债扩围和财政直达机制等手段，支持制造业和重点产业。

2. 财政政策：身兼数职，负重前行

财政支出结构：2022年财政支出继续向卫生健康、社保就业、交通运输等民生领域倾斜。
财政收入压力：房地产相关收入下降，财政收支压力增加，影响财政政策的持续性。
财政工具运用：财政贴息、专项债扩围、财政直达机制等成为财政提质增效的重要手段。
财政与货币政策协同：财政政策受限时，货币政策将发挥更大作用，配合财政支持经济。

3. 货币政策：构建中国特色的财政货币配合新机制

准财政工具：2022年通过政策性开发性金融工具和再贷款等手段，支持重大基础设施建设。
再贷款支持制造业：科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款继续强化对制造业的支持，推动科技自立自强。
PSL支持新基建与新市民公共设施：PSL资金放量，支持新型基础设施和新市民公共服务设施建设，推动城镇化进程。
绿色金融发展：碳减排支持工具和绿色贷款规模增长，为绿色转型提供资金支持。

4. 投资机会展望

制造业：制造业投资增速保持高位，成为经济主驱动力，重点关注强链补链和科技自立自强。
新基建：新型基础设施投资成为政策支持重点，包括信息、融合和创新基础设施。
新市民公共设施：支持农业转移人口市民化，完善基本公共服务体系。

5. 风险提示

疫情反复：新冠病毒再度变异可能对经济活动造成冲击，影响货币政策决策。
地产复苏不及预期：地产市场回暖不足，可能继续对财政收支形成压力。

总结

2023年，我国将形成“具有中国特色的财政货币配合新机制”，通过货币政策的“准财政”属性支持实体经济发展。重点领域包括制造业、新型基础设施和新市民公共设施建设。财政政策在加力提效的同时，受限于多重因素，因此货币政策的协同作用更为关键。随着政策支持的加强，经济结构转型升级和高质量发展将成为主旋律，带来结构性投资机会。

投资建议

关注制造业：尤其是高技术制造业、科技自立自强和产业链补链领域。
关注新型基础设施：如5G、人工智能、数据中心等。
关注新市民公共服务：如学校、医院、体育设施等。
关注政策转向：如美联储政策变化、房地产中长期规划出台等，可能带来市场转机。

风险提示

疫情反复：可能对经济活动造成冲击。
地产复苏不及预期：可能继续对财政收支形成压力。

附录

图表目录：
- 图1：提升重点产业链供应链韧性和安全的五大重点方面
- 图2：2022年第一批基础设施基金投向
- 图3：2022年第二批基础设施基金投向
- 图4：2022年9、10、11月PSL大幅增加
- 图5：2022年基建投资增速维持稳健
- 图6：制造业中长期贷款增速维持高位
- 图7：制造业贷款占总贷款比重2020年以来重回稳健
- 图8：2021年至今制造业投资增速维持高位
- 图9：制造业增加值占GDP比重自2020年起企稳回升
- 图10：2022年专项债投向领域增加新基建、新能源项目
相关报告：
1. 《房地产如何走过过渡期？一夺回失去的牛市系列研究六》2023.01.03
2. 《房地产新发展模式会怎样？——夺回失去的牛市系列研究四》2023.01.02
3. 《12月数据预测：寒冬将止，静候春至》2023.01.01
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