20210405-浙商证券-A股市场策略周报_港股休整收尾_步入牛市新阶段_12页_1mb

港股休整收尾，步入牛市新阶段总结

核心内容

本期报告围绕港股市场走势展开，重点指出港股当前处于休整阶段，即将步入牛市新阶段。同时，结合A股市场策略，强调4月市场的重要战略意义在于“结构优化”，建议投资者关注高景气成长板块和优质低估值公司。

主要观点

• 港股牛市仍在途中：港股年度策略中看多逻辑依然成立，包括盈利改善、结构优化、资金南下等。
• 盈利改善是核心驱动：港股走势与盈利变化密切相关，2021年盈利增速预期为25.8%，显著高于2020年的-33.5%。
• 结构优化：2020年下半年以来，大量中概股回归港股，优化了港股结构，成为吸引资金南下的重要因素。
• 资金南下趋势明显：2021年至今，新发主动偏股型基金中，有84%配置港股通公司，远高于2019年及以前的60%。
• 估值回归合理水平：春节后港股回调使估值回到2010年以来的平均水平，部分优质个股估值已相对合理。
• 对美债走势逐步脱敏：港股对美债的敏感度下降，市场对利空反应钝化，表明其内在逻辑已发生转变。

关键信息

1. 港股市场走势分析

• 港股在2021年一季度先抑后扬，顺周期类股票表现突出。
• 春节以来港股回调，表面因美债上行，但本质是牛市第一波急涨后的正常调整。
• 2021年盈利预期显著改善，恒生指数盈利增速预期为25.8%。

2. 结构优化与中概股回归

• 2020年至今，阿里巴巴、京东、网易、华住、新东方等中概股陆续在港股二次上市。
• 中概股回归优化了港股结构，成为吸引资金南下的关键因素。

3. 基金南下趋势

• 截至2020年Q4，港股在主动偏股型基金重仓股中占比仅5.4%。
• 2021年至今，新发主动偏股型基金中84%配置港股通公司，显示港股配置比例持续上升。

4. 估值水平

• 恒生指数动态PE（FY1）和PE（FY2）分别为13.16和11.56，接近2010年以来的平均水平。
• 基金持仓前十大港股的估值已相对合理，2021年和2022年的动态估值中位数分别为36倍和37倍。

5. 边际变化

• 港股对美债走势的敏感度下降，市场逐步脱敏，说明港股已从流动性驱动转向盈利驱动。

风险提示

• 中美经贸摩擦超预期，可能影响相关板块盈利。
• 流动性收紧超预期，可能对港股估值产生扰动。

投资建议

• 非抱团方向：关注国产替代（半导体、信创）和5G应用（人工智能、汽车智能）等高景气成长板块。
• 优质低估值公司：如银行、机场、航空等顺周期行业。
• 去伪存真：对抱团股进行甄别，选择基本面稳健的标的。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%至20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至+10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数跌幅超过10%。

法律声明

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