> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证策略|海外】港股牛市在途的几点思考总结 ## 核心内容 本报告分析了港股牛市的现状及未来趋势，重点探讨了港股牛市是否结束、本轮牛市与以往的不同之处、开年港股表现疲软的原因以及下半年港股的机会。报告指出，港股牛市仍在进行中，且具备较强的结构性机会。 ## 主要观点 ### 1. 港股牛市是否结束？ - **牛市周期**：自1997年以来，港股经历了6轮完整的牛熊周期，目前处于第7轮牛市。 - **牛市驱动因素**：当前牛市主要由国内基本面改善和全球流动性宽松驱动。与以往牛市相比，本轮牛市受益于国内经济弱复苏和美元流动性宽松，且估值已极度压缩，具备较强的修复空间。 - **结论**：尽管恒科表现疲软，但港股整体仍处于牛市阶段，牛市尚未结束。 ### 2. 本轮牛市与以往的异同 #### 相似点： - 国内有资本市场或产业端的支持政策。 - 美联储处于降息周期，美元偏弱，流动性相对宽松。 - AH溢价下行，表明港股更具吸引力。 #### 不同点： - **中美利差**：本轮牛市中，中美利差持续倒挂，且未出现明显缓解，显示港股对国际资本的依赖度下降。 - **南向资金**：南向资金参与度显著提升，港股通占大市成交比稳定在20%以上，且南向资金行为从“追涨”转向“低吸”。 - **市场回报率**：港股市场回报率显著改善，上市公司回购热度持续高涨，周均回购规模稳定在30亿港元以上，2024年市场回报率达4.13%。 ### 3. 开年港股颓势如何理解？ - **恒科表现**：恒科年初表现不佳，但其走势不能代表港股整体。 - **AH表现**：港股与A股同类型板块相比表现并不差，甚至跑赢。 - **影响因素**：年初“AI Kills Software”的担忧压制了市场情绪，导致外资大量卖出腾讯等互联网龙头。 - **核心板块企稳**：恒科的企稳仍需依赖AI叙事进展和自身业绩表现。 ### 4. 下半年港股机会展望 - **盈利预期**：基于彭博一致预期，2026年恒生指数非金融公司净利润增速约为4.6%，修复延续但斜率偏缓。 - **资金流入**：2026年南向资金或有6300-10500亿港元增量空间，主动公募基金、被动指数基金、险资等均有较大流入潜力。 - **目标区间**：在“双宽”政策支撑、美联储谨慎降息和AI叙事延续的背景下，恒指目标区间或在28000-29000点。 - **结构性机会**： - **科技**：AI叙事延续，科技仍是主线，但需盈利端带动或更宽松的流动性支撑。 - **景气**：弱复苏和估值性价比削弱背景下，景气策略有效性维持高位。 - **红利**：低利率环境下，港股的分红和回购意愿增强，具有底仓配置价值。 ## 关键信息 - **南向资金**：南向资金在本轮牛市中表现突出，港股通占大市成交比稳定在20%以上，且资金行为从“追涨”转为“低吸”。 - **市场回报率**：港股市场回报率持续提升，2024年市场回报率达4.13%，2025年周度回购金额达43亿美元。 - **人民币升值**：人民币每升值1%，或带动恒生指数上涨2.28%。尽管近期相关性减弱，但美元贬值和国内经济温和复苏仍有望支撑港股。 - **外资减持**：年初外资大幅减持恒科权重股，如腾讯、阿里巴巴、美团等，反映出对互联网板块的担忧。 - **行业表现**：港股通对有色、石油石化、通信、医药、煤炭等行业定价权较高，增减持金额与行业指数涨跌幅高度相关。 ## 风险提示 - 美联储降息不及预期。 - 国内经济复苏不及预期。 - 地缘政治冲突加剧。 - 兴业证券为中芯国际做市商。 ## 结论 港股牛市仍在持续，主要由国内经济修复和全球流动性宽松驱动。尽管年初恒科表现疲软，但港股整体仍具备上涨潜力。未来，科技、景气和红利将是结构性机会的核心，南向资金和市场回报率的提升也为港股提供了有力支撑。然而，需警惕美联储降息不及预期、国内经济复苏不及预期和地缘政治风险等潜在因素。