20260513-兴业证券-_兴证策略_沉潜待跃_港股牛市在途的几点思考_24页_6mb

【兴证策略|海外】港股牛市在途的几点思考总结

核心内容

本报告分析了港股牛市的现状及未来趋势，重点探讨了港股牛市是否结束、本轮牛市与以往的不同之处、开年港股表现疲软的原因以及下半年港股的机会。报告指出，港股牛市仍在进行中，且具备较强的结构性机会。

主要观点

1. 港股牛市是否结束？

• 牛市周期：自1997年以来，港股经历了6轮完整的牛熊周期，目前处于第7轮牛市。
• 牛市驱动因素：当前牛市主要由国内基本面改善和全球流动性宽松驱动。与以往牛市相比，本轮牛市受益于国内经济弱复苏和美元流动性宽松，且估值已极度压缩，具备较强的修复空间。
• 结论：尽管恒科表现疲软，但港股整体仍处于牛市阶段，牛市尚未结束。

2. 本轮牛市与以往的异同

相似点：

• 国内有资本市场或产业端的支持政策。
• 美联储处于降息周期，美元偏弱，流动性相对宽松。
• AH溢价下行，表明港股更具吸引力。

不同点：

• 中美利差：本轮牛市中，中美利差持续倒挂，且未出现明显缓解，显示港股对国际资本的依赖度下降。
• 南向资金：南向资金参与度显著提升，港股通占大市成交比稳定在20%以上，且南向资金行为从“追涨”转向“低吸”。
• 市场回报率：港股市场回报率显著改善，上市公司回购热度持续高涨，周均回购规模稳定在30亿港元以上，2024年市场回报率达4.13%。

3. 开年港股颓势如何理解？

• 恒科表现：恒科年初表现不佳，但其走势不能代表港股整体。
• AH表现：港股与A股同类型板块相比表现并不差，甚至跑赢。
• 影响因素：年初“AI Kills Software”的担忧压制了市场情绪，导致外资大量卖出腾讯等互联网龙头。
• 核心板块企稳：恒科的企稳仍需依赖AI叙事进展和自身业绩表现。

4. 下半年港股机会展望

• 盈利预期：基于彭博一致预期，2026年恒生指数非金融公司净利润增速约为4.6%，修复延续但斜率偏缓。
• 资金流入：2026年南向资金或有6300-10500亿港元增量空间，主动公募基金、被动指数基金、险资等均有较大流入潜力。
• 目标区间：在“双宽”政策支撑、美联储谨慎降息和AI叙事延续的背景下，恒指目标区间或在28000-29000点。
• 结构性机会：
  • 科技：AI叙事延续，科技仍是主线，但需盈利端带动或更宽松的流动性支撑。
  • 景气：弱复苏和估值性价比削弱背景下，景气策略有效性维持高位。
  • 红利：低利率环境下，港股的分红和回购意愿增强，具有底仓配置价值。

关键信息

• 南向资金：南向资金在本轮牛市中表现突出，港股通占大市成交比稳定在20%以上，且资金行为从“追涨”转为“低吸”。
• 市场回报率：港股市场回报率持续提升，2024年市场回报率达4.13%，2025年周度回购金额达43亿美元。
• 人民币升值：人民币每升值1%，或带动恒生指数上涨2.28%。尽管近期相关性减弱，但美元贬值和国内经济温和复苏仍有望支撑港股。
• 外资减持：年初外资大幅减持恒科权重股，如腾讯、阿里巴巴、美团等，反映出对互联网板块的担忧。
• 行业表现：港股通对有色、石油石化、通信、医药、煤炭等行业定价权较高，增减持金额与行业指数涨跌幅高度相关。

风险提示

• 美联储降息不及预期。
• 国内经济复苏不及预期。
• 地缘政治冲突加剧。
• 兴业证券为中芯国际做市商。

结论

港股牛市仍在持续，主要由国内经济修复和全球流动性宽松驱动。尽管年初恒科表现疲软，但港股整体仍具备上涨潜力。未来，科技、景气和红利将是结构性机会的核心，南向资金和市场回报率的提升也为港股提供了有力支撑。然而，需警惕美联储降息不及预期、国内经济复苏不及预期和地缘政治风险等潜在因素。