20181224-东北证券-固收组一周策略（2018年第49期）_中央经济工作会议定调_大类资产配置逻辑不改_7页_456kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券固收组发布的2018年第49期一周策略，主要分析了利率债、信用债、国内宏观经济及海外宏观经济的走势与前景，为投资者提供大类资产配置建议。

一、利率债分析

主要观点

• 展望：2018年末至2019年仍看好利率债，对权益、原油、大宗持谨慎态度。
• 政策背景：中央经济工作会议提出“逆周期”调节，强调财政政策优先于货币政策，货币政策保持“合理充裕”基调，结构性降融资成本政策有望推出。
• 资金面：央行通过逆回购操作缓解流动性紧张，预计年末财政支出将补充资金面，但短端收益率仍可能因年末资金需求上升而上行。
• 市场表现：本周短端国债收益率上行，长端收益率下行，整体呈现“短升长降”格局，期限利差收窄。

关键数据

• 1年期国债收益率上升20.14BP。
• 10年期国债收益率下降3BP。
• DR007下行11.22BP，DR014上行113.32BP。
• R007下行22.83BP，R014上行2291.4BP。
• SHIBOR隔夜下行16.90BP至2.4860%。
• SHIBOR1周下行3.40BP至2.6490%。
• 央行设立TMLF及增加再贴现、再贷款额度1000亿元，释放宽松信号。

二、信用债分析

主要观点

• 市场动态：上周信用债发行量有所下降，但净融资额小幅上升，预计下周发行量将维持当前水平。
• 二级市场：信用债收益率整体略有上升，市场呈现震荡格局。

关键数据

• 上周信用债一级市场发行总额1534.96亿元，偿还量928.77亿元，净融资额606.19亿元。
• 信用债收益率与上周相比略有上升。

三、国内宏观经济分析

主要观点

• 工业企业利润：预计11月规模以上工业企业利润难以回升，经济短期未现明显回暖迹象。
• PPI：11月PPI同比由3.3%降至2.7%，价格拖累利润回升。
• 工业增加值：10月因环保政策放宽小幅回升，但11月再度下滑，量价双杀。
• 内需疲弱：车市、楼市销售未见起色，社融持续下行，房地产调控未放松，中美贸易摩擦不确定性影响进出口。
• 经济展望：国内经济放缓，需求疲软，全球经济下行压力较大，短期内难以改善。

四、海外宏观经济分析

美国

• 美元走势：美元上周下跌，周尾略有回暖，收报96.96。
• 美债收益率：整体走低，10年期降至2.794%，2年期降至2.643%，形成倒挂。
• 后市判断：
  • 美元强势或于明年年中出现反转。
  • 美债收益率短期上行空间有限，中长期收益率曲线可能进一步倒挂。
  • 美股受联储加息及FOMC报告影响，出现下跌趋势。

欧元区

• 欧元走势：欧元本周波动较大，受英国退欧、意大利预算妥协及德国企业信心恶化影响。
• 后市判断：
  • 欧元区经济数据弱于预期，英国退欧前景不明朗。
  • 欧央行可能提前退出QE，升息进程或于2019年第三季度启动。
  • 欧元或持续承压，经济前景不乐观。

日本

• 日元走势：受联储“鸽”派影响，日元走强，美元/日元跌至111.26。
• 后市判断：
  • 日央行维持宽松政策，但面临内外压力。
  • 日股受美股下跌影响表现疲软，日本股票被抛售。
  • 若中美谈判出现逆转或脱欧不确定性上升，日元可能阶段性走强。

五、分析师信息

六、重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映分析师真实观点，未受第三方影响。
• 报告涉及的金融产品为中风险（R3）等级。

七、机构销售联系方式

八、总结

本报告指出，2018年末至2019年，利率债仍是较为安全的投资选择，而权益、原油、大宗需谨慎对待。国内经济仍处下行周期，工业企业利润难有回升，内需疲软。海外方面，美元短期仍偏强，美债收益率下行，欧元区经济疲弱，日元受避险情绪支撑可能阶段性走强。整体来看，大类资产配置逻辑未变，利率债具备配置价值，其他资产需保持观望态度。