20251221-光大期货-宏观周报_中央经济工作会议定调积极_33页_1mb

光期研究 见微知著 - 总结

核心内容

2025年11月，中国经济面临内需偏弱、外需改善的局面，整体保持韧性。中央经济工作会议对2026年经济工作作出积极部署，强调逆周期和跨周期调节，以促进经济稳定增长和物价合理回升。同时，会议提出扩大内需、推动投资止跌回稳、稳定房地产市场等具体措施。

主要观点

• 内需偏弱，外需改善：11月社零增速回落至1.3%，固定资产投资增速同比下降2.6%，但出口同比增速回升至5.9%。整体来看，内需疲软但外需有所回暖。
• 实体经济处于“弱现实和强预期”格局：中央经济工作会议明确2026年政策方向，以托底为主，同时注重长效政策的衔接，为“十五五”后期和“十六五”留出提质增效空间。
• 政策支持消费和投资：会议提出实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划、优化两新政策，并适当增加中央预算内投资规模，推动投资止跌回稳。
• 房地产投资持续低迷：11月房地产开发投资同比下降15.9%，房地产销售走弱对资金形成拖累，影响投资端，尤其是竣工端。
• 通胀预期升温：货币政策将促进物价合理回升，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，为通胀筑底回升营造环境。

关键信息

宏观经济数据总览

| 指标 | 2025-11 | 2025-10 | 2025-09 | 2025-08 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | 2025-04 | 2025-03 | 2025-02 | 2025-01 | 2024-12 | 2024-11 |
|------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|
| GDP (%) | - | - | 4.80 | - | 5.20 | 5.40 | 5.40 | - | - | - | - | - | - |
| 工业增加值 (%) | 4.80 | 2.90 | 3.00 | 3.40 | 3.70 | 4.80 | 6.40 | 5.10 | 5.90 | 4.00 | 3.70 | 3.00 | - | - |
| 社零 (%) | 1.30 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 固定资产投资 (%) | -2.60 | -1.70 | -0.50 | 0.50 | 1.60 | 2.80 | 3.70 | 4.00 | 4.20 | 4.10 | 3.20 | 3.30 | - | - |
| 制造业投资 (%) | 1.90 | 2.70 | 4.00 | 5.10 | 6.20 | 7.50 | 8.50 | 8.80 | 9.10 | 9.00 | 9.20 | 9.30 | - | - |
| 基建投资 (%) | -1.10 | -0.10 | 1.10 | 2.00 | 3.20 | 4.60 | 5.60 | 5.80 | 5.80 | 5.60 | 4.40 | 4.20 | - | - |
| 房地产投资 (%) | -15.90 | -14.70 | -13.90 | -12.90 | -12.00 | -11.20 | -10.70 | -10.30 | -9.90 | -9.80 | -10.60 | -10.40 | - | - |
| 出口 (%) | 5.90 | -1.10 | 8.30 | 4.30 | 7.10 | 5.80 | 4.70 | 8.00 | 12.20 | -3.10 | 10.70 | 6.60 | - | - |
| CPI (%) | 0.70 | 0.20 | -0.30 | -0.40 | 0.00 | 0.10 | -0.10 | -0.10 | -0.10 | -0.70 | 0.50 | 0.10 | - | - |
| PPI (%) | -2.20 | -2.10 | -2.30 | -2.90 | -3.60 | -3.60 | -3.30 | -2.70 | -2.50 | -2.20 | -2.30 | -2.50 | - | - |
| 社融 (%) | 8.50 | 8.50 | 8.70 | 8.80 | 9.00 | 8.90 | 8.70 | 8.70 | 8.40 | 8.20 | 8.00 | 7.80 | - | - |
| 人民币贷款 (%) | 6.30 | 6.30 | 6.40 | 6.60 | 6.80 | 7.00 | 7.00 | 7.10 | 7.20 | 7.10 | 7.20 | 7.40 | - | - |
| M1 (%) | 4.90 | 6.20 | 7.20 | 6.00 | 5.60 | 4.60 | 2.30 | 1.50 | 1.60 | 0.10 | 0.40 | 1.20 | - | - |
| M2 (%) | 8.00 | 8.20 | 8.40 | 8.80 | 8.80 | 8.30 | 7.90 | 8.00 | 7.00 | 7.00 | 7.00 | 7.30 | - | - |

重要经济数据

• 工业生产：11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，采矿业增长6.3%，制造业增长4.6%，电力热力燃气及水生产和供应业增长4.3%。
• 社会消费品零售总额（社零）：11月同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点，主要受“双十一”促销提前影响。扣除汽车类商品后，消费品零售额增长4.6%。
• 固定资产投资：1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%，扣除房地产开发投资后，项目投资同比增长0.8%。制造业投资增长4.0%，基建投资同比下降1.1%，房地产投资下降15.9%。
• 出口：11月出口同比增长5.9%，较前值回升，受中美贸易谈判缓和影响。
• 通胀预期：CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%，货币政策将支持物价合理回升。
• 社融和贷款：社融同比增速保持在8.5%左右，人民币贷款同比增速在6.3%至7.4%之间波动。

实体经济高频数据

• 螺纹钢表需回升：11月螺纹表需回升5.55万吨，显示需求有所改善。
• 热卷表需回落：热轧板卷表需回落13.69万吨，需求疲软。
• 水泥磨机开工负荷下降：全国水泥磨机开工负荷均值35.07%，环比下降1.95个百分点。
• 沥青出货量回落：沥青出货量下降，库存增加。
• 挖掘机销量增长：11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%，其中出口增长18.8%。
• 美国粗钢产量平稳：美国粗钢产量稳定，经济活动指数也保持平稳。
• 地铁客运量平稳：一线城市和主要二线城市地铁客运量保持平稳，拥堵延时指数略有回落。
• 国内航班执行数接近去年同期：国内航班执行数周平均接近去年同期水平。
• 生猪屠宰量回升：生猪屠宰量环比回升，显示市场供需有所改善。
• 乘用车销量低于去年水平：乘用车销量低于去年，汽车库存预警指数上升。
• 轮胎开工率平稳：半钢胎和全钢胎开工率保持平稳。

总结

2025年11月，中国经济在内需疲软和外需改善的背景下，保持了一定的韧性。中央经济工作会议对2026年的政策部署体现出积极的基调，强调逆周期调节和跨周期政策的衔接，以促进经济稳定增长和物价合理回升。在投资方面，房地产投资持续低迷，制造业和基建投资增速放缓，但政策支持有望推动投资止跌回稳。消费方面，社零增速回落，但扣除汽车类商品后有所回升，显示消费潜力仍存。整体来看，经济运行呈现“弱现实和强预期”的特点，政策支持和市场信心将成为推动经济复苏的关键因素。