20181216-东北证券-固收组一周策略（2018年第48期）_债市短期调整不改长期趋势_待中央经济工作会议定调_7页_415kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为东北证券固收组发布的2018年第48期一周策略，主要围绕利率债、信用债、国内宏观经济及海外宏观形势展开分析，为投资者提供资产配置建议与市场趋势判断。

主要观点

利率债

• 市场趋势：短期内债市面临调整，但长期仍看好利率债。
• 政策导向：政治局会议强调“稳增长优先”，防风险与稳杠杆仍将持续，但政策重心有所倾斜。
• 短期风险：
  1. 财政政策扩张预期，可能引发一般债和专项债额度增加。
  2. 中美贸易摩擦延后期间，央行可能不会大幅宽松资金面。
  3. 若贸易摩擦顺利解决，短期对债市为利空。
• 资金面：12月税期将至，央行预计小幅补充流动性，但大规模放水可能性较低。
• 收益率走势：国债收益率整体上行，1年期上行1.92BP，10年期上行6.15BP。预计12月下半月资金面趋紧，收益率可能继续上行。
• 期限利差：短期利率上行幅度小于长期利率，利差扩张，但后期或有所收窄。

信用债

• 发行情况：上周信用债一级市场发行总额1957.40亿元，偿还量1392.54亿元，净融资额564.86亿元。
• 市场表现：信用债收益率略有上升，预计下周发行量保持当前水平，二级市场收益率将震荡。
• 市场情绪：整体市场情绪偏谨慎，收益率波动幅度有限。

国内宏观经济

• 11月金融数据：
  • 新增信贷因票据融资有所回升，居民部门结构改善。
  • 社融增速持续下行，宽信用节奏缓慢。
  • 11月M2同比增速为8.0%，受外储回升及财政存款下降支撑。
• 经济数据：
  • 房地产投资增速保持高位，主要因新开工面积增加。
  • 制造业持续回升，但价格低位难以持续。
  • 基建投资增速回升，补短板成为重点。
  • 消费疲软，价格下行，生产端仍面临限产压力。
• 展望：经济基本面整体疲弱，短期内难以好转，需关注政策对市场的影响。

海外宏观形势

美元走势

• 短期趋势：美元指数震荡上扬，触及97关口上方，但涨势放缓。
• 中长期展望：美元强势或于年中出现反转，受减税红利减弱及经济放缓影响，美元走强难以持续。
• 美债收益率：整体回暖，10年期升至2.899%，2年期升至2.758%，利差扩大至16BP；2年期与5年期、3年期与5年期收益率倒挂或持平。
• 影响因素：
  • 中美贸易关系及经济衰退预期可能影响收益率曲线。
  • 外资对美债需求低迷，美债正转向“美国人的美债”。
  • 美国债务水平面临市场挑战。

欧元走势

• 短期表现：欧元区经济数据弱于预期，英国脱欧与法国财政赤字恶化，欧元承压。
• 中长期趋势：欧元区经济基本面未达预期，货币政策分化尚未修正，欧元或继续走弱。
• 关键事件：
  • 欧央行宣布12月底退出QE，下调经济和通胀预期。
  • 意大利总理孔特承诺降低赤字目标，提振欧元。
  • 法国财政赤字扩大至3.4%，加剧欧元下行压力。

日元走势

• 短期表现：日元维持震荡，受美元走强及日本经济疲软影响。
• 中长期展望：日本央行可能继续维持宽松政策，日元承压。
• 潜在支撑：英国脱欧谈判可能为日元提供“脉冲式”支撑。

关键信息

• 时间范围：报告发布时间为2018年12月16日，分析周期为2018年12月10日至12月21日。
• 政策信号：政治局会议强调稳增长优先，显示对2019年经济增长的担忧。
• 市场情绪：中美贸易摩擦、经济数据疲软及政策预期变化，导致市场情绪波动。
• 资产配置建议：短期对利率债保持乐观，对权益、原油、大宗资产持谨慎态度。

相关报告

• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第47期)》（2018-12-10）
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第46期)》（2018-12-03）
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第45期)》（2018-11-25）
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第44期)》（2018-11-18）
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第43期)》（2018-11-11）
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第42期)》（2018-11-05）

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：固收研究助理，分别来自南开大学经济学硕士和北京大学数学系硕士。

重要声明

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