20251215-华源证券-利率周报_中央经济工作会议定调26年经济工作_20页_2mb

固收定期报告总结（2025年12月15日）

一、核心内容概述

2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京召开，对2026年经济工作进行了定调。会议重点任务表述在多个领域发生明显变化，强调“内需主导，建设强大国内市场”、“强化企业创新主体地位”、“反内卷”竞争、解决大学生和农民工就业问题、倡导积极婚育观、稳定房地产市场等。宏观政策基调仍保持“积极有为”，新增“增强政策前瞻性针对性协同性”和“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述，删除“稳住楼市股市”等表述。

二、主要观点

1. 宏观政策方向

• 政策协同性增强：强调政策的前瞻性、针对性和协同性，推动宏观政策取向一致性和有效性。
• 财政政策：继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字和债务规模，优化支出结构。
• 货币政策：实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，促进经济稳定增长和物价合理回升。
• 经济复苏与风险防范：关注经济复苏与风险防范的平衡，强调“防风险”和“稳预期”。

2. 内需与消费

• 内需成为主导，推动城市更新和“两重”项目。
• 消费领域强调“提振消费专项行动”，优化“两新”政策。
• 电影票房持续高涨，同比增长190.6%；但乘用车和家电销售同比显著下滑。

3. 交运与开工率

• 邮政快递揽收量同比增加5.4%，但铁路货运量和高速公路货车通行量均出现小幅下降。
• 钢铁行业开工率有所分化，纯碱和PVC开工率同比略有下降，而PX开工率保持稳定。

4. 房地产市场

• 房地产表述调整为“着力稳定房地产市场”，强调政策工具的灵活运用。
• 地产销售持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比下跌33.7%，样本9城二手房成交面积同比下跌49.0%。

5. 价格走势

• 多数商品价格承压，猪肉批发价同比下降23.7%，北方港口动力煤价格下降3.2%。
• 原油、螺纹钢、铁矿石等价格均有不同程度的下跌，但蔬菜价格有所上涨。

三、关键信息

1. 宏观经济数据

• 2025年11月末社会融资规模存量为440.1万亿元，同比增长8.5%。
• M1余额为112.9万亿元，同比增长4.9%；M0余额为13.7万亿元，同比增长10.6%。
• 美联储12月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，符合市场预期。

2. 债市表现

• 国债收益率多数下行，12月12日，1年期国债收益率为1.39%，10年期国债收益率为1.84%，30年期国债收益率为2.25%。
• 国开债和地方政府债收益率也有不同程度的调整。
• 债市走势与基本面脱钩，受机构行为影响较大，尤其是券商自营对债市节奏影响显著。

3. 投资建议

• 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率将下调20BP左右，一季度可能下调10BP。
• 中长期来看，30Y国债收益率将受人口结构影响，可能跌破2%。
• 建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值。

四、风险提示

• 增量政策落地：可能对债市造成调整。
• 股市走强：对债市情绪产生冲击。
• 模型假设风险：可能忽略市场非线性波动。

五、附录与图表

• 图表1：大类资产表现一览，涵盖债券、A股、海外、商品、外汇。
• 图表2：中观高频数据表现一览，涵盖消费、交运、开工率、地产、价格。
• 图表3：2025年、2024年、2020年中央经济工作会议表述区别。
• 图表4-33：展示社融、M0/M1/M2、美联储降息、中观数据、债市收益率、汇率走势等关键指标变化。

六、分析师信息

• 证券分析师：廖志明，SAC: S1350524100002，liaozhiming@huayuanstock.com
• 联系人：马赫，mahe@huayuanstock.com

七、免责声明

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