20250822-国元证券-快手-W-01024.HK-2025年半年度业绩点评_业绩表现亮眼_可灵商业化超预期_3页_464kb

报告摘要

快手（1024.HK）2025年上半年业绩亮点：

财务表现：
- 营收增长：上半年实现营收676.54亿元，同比增长12%，第二季度营收350.46亿元，同比增长13.1%。
- 利润增长与毛利提升：上半年经调整净利润101.98亿元，同比增长12.5%，经调整净利率达到15.07%。第二季度经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1%。毛利总额为195.04亿元，同比增长13.8%，毛利率为55.13%，同比略升0.06个百分点。
AI商业化（“可灵”AI）：
- 进展显著：自发布以来，“可灵”AI已迭代升级超30次，并于2025年推出AI2.1系列，带来全面质量提升。新功能“灵动画布”累计生成视频和图片量巨大。
- 商业变现：2025年上半年“可灵”AI实现超过2.5亿元营收，在单季创收方面表现超出预期。
- OneRec助力流量增长：新推出的端到端推荐大模型OneRec，有效提升了用户时长与留存率，推动快手总流量创下单季历史新高；2025上半年DAU达4.09亿，同比增长3.5%；2025年Q2单日均DAU使用时长126.8分钟，同比增长7.5%。
业务分项表现：
- 线上营销业务：Q2营收197.65亿元（增长12.8%），公司运用AI优化营销解决方案，进一步提升其效率。
- 电商业务：上半年GMV达6912.04亿元，增长16.5%，Q2月活买家达1.34亿。与电商业务无关的服务收入增长26.0%。
- 直播业务：Q2实现收入环比温和增长。
- 海外收入增长：Q2海外收入增长率高达20.5%。
机构评级与预期：
- 国元证券维持买入评级，预测公司未来各年经调整净利润将持续大幅增长，分别为200.77亿（2025年）、246.20亿（2026年）、287.21亿（2027年）。对应当前估值水平，经调整PE分别为14.08、11.48、9.84。
- 风险提示：用户增长、政策监管以及新业务孵化不及预期。