20260328-国盛证券有限责任公司-快手-W-01024.HK-可灵商业化亮眼_坚定AI投入_5页_786kb

快手-W（01024.HK）详细总结

核心内容概览

快手科技发布2025Q4财报，展示其在AI商业化、电商增长及广告收入方面的积极表现。公司收入同比增长11.8%，达到396亿元人民币，其中线上营销服务、直播及其他服务分别增长14.5%、下降1.9%和增长28.0%。经营利润为58亿元，经营利润率约14.6%。non-GAAP归母净利为55亿元，同比上升16.2%，non-GAAP净利润率约13.8%。

主要观点与关键信息

业务表现

• 电商GMV增长稳健：2025Q4电商GMV达5218亿元，同比增长12.9%。短视频电商增速高于电商大盘，活跃用户复购频次、新入驻商家及动销商家均实现增长。
• AI技术赋能：
  • OneSearch：端到端生成式检索架构推动商城搜索订单量增长3%。
  • OneRec-V2：新一代生成式推荐大模型提升推荐精准度，助力各电商场域GMV增长。
• 线上营销服务：2025Q4线上营销收入同比增长14.5%，主要由短剧漫剧、小游戏及AI应用行业驱动。漫剧行业营销收入增长迅速，2026年3月单日消耗峰值已超1500万元。
• UAX及全站推渗透率提升：UAX全自动投放解决方案的消耗渗透接近80%，活跃客户渗透率超90%。全站推产品消耗占比提升至75%，电商商家的GPM与CPM均增长。

可灵AI商业化

• 可灵AI在2025Q4收入达3.4亿元，2026年1月ARR已超3亿美元。
• 管理层预计2026年可灵AI收入将同比增长100%，并计划投入260亿元Capex用于训练和推理需求。

财务预测

• 收入预测：2026-2028年收入分别为1488/1602/1710亿元，同比增长4%/8%/7%。
• 调整后归母净利：预计2026-2028年分别为172/200/232亿元，同比变化-16%/+16%/+16%。
• 估值：基于15x2027e P/E，目标价为77港元，维持“买入”评级。

财务指标

• 毛利率：2025年为55.0%，预计2026-2028年分别为52.8%、53.3%、54.3%。
• 净利率：2025年为13.0%，预计2026-2028年分别为10.2%、11.0%、12.1%。
• ROE：2025年为26.0%，预计2026-2028年分别为18.2%、17.8%、17.5%。
• 资产负债率：2025年为51.6%，预计2026-2028年分别为48.9%、45.5%、42.1%。
• P/E：2025年为8.4倍，预计2026-2028年分别为10.1倍、8.7倍、7.5倍。
• P/S：2025年为1.2倍，预计2026-2028年分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍。
• P/B：2025年为2.2倍，预计2026-2028年分别为1.8倍、1.5倍、1.3倍。

风险提示

• 电商GMV不及预期
• 宏观环境变化超预期
• AI进展不及预期

股票信息

财务预测表

年度预测

季度预测

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

分析师声明

本报告由分析师夏君（S0680519100004）和刘玲（S0680524070003）撰写，所有观点和结论均反映其个人看法，不受第三方影响。