> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手-W（01024.HK）详细总结 ## 核心内容概览 快手科技发布2025Q4财报，展示其在AI商业化、电商增长及广告收入方面的积极表现。公司收入同比增长11.8%，达到396亿元人民币，其中线上营销服务、直播及其他服务分别增长14.5%、下降1.9%和增长28.0%。经营利润为58亿元，经营利润率约14.6%。non-GAAP归母净利为55亿元，同比上升16.2%，non-GAAP净利润率约13.8%。 ## 主要观点与关键信息 ### 业务表现 - **电商GMV增长稳健**：2025Q4电商GMV达5218亿元，同比增长12.9%。短视频电商增速高于电商大盘，活跃用户复购频次、新入驻商家及动销商家均实现增长。 - **AI技术赋能**： - **OneSearch**：端到端生成式检索架构推动商城搜索订单量增长3%。 - **OneRec-V2**：新一代生成式推荐大模型提升推荐精准度，助力各电商场域GMV增长。 - **线上营销服务**：2025Q4线上营销收入同比增长14.5%，主要由短剧漫剧、小游戏及AI应用行业驱动。漫剧行业营销收入增长迅速，2026年3月单日消耗峰值已超1500万元。 - **UAX及全站推渗透率提升**：UAX全自动投放解决方案的消耗渗透接近80%，活跃客户渗透率超90%。全站推产品消耗占比提升至75%，电商商家的GPM与CPM均增长。 ### 可灵AI商业化 - 可灵AI在2025Q4收入达3.4亿元，2026年1月ARR已超3亿美元。 - 管理层预计2026年可灵AI收入将同比增长100%，并计划投入260亿元Capex用于训练和推理需求。 ### 财务预测 - **收入预测**：2026-2028年收入分别为1488/1602/1710亿元，同比增长4%/8%/7%。 - **调整后归母净利**：预计2026-2028年分别为172/200/232亿元，同比变化-16%/+16%/+16%。 - **估值**：基于15x2027e P/E，目标价为77港元，维持“买入”评级。 ### 财务指标 - **毛利率**：2025年为55.0%，预计2026-2028年分别为52.8%、53.3%、54.3%。 - **净利率**：2025年为13.0%，预计2026-2028年分别为10.2%、11.0%、12.1%。 - **ROE**：2025年为26.0%，预计2026-2028年分别为18.2%、17.8%、17.5%。 - **资产负债率**：2025年为51.6%，预计2026-2028年分别为48.9%、45.5%、42.1%。 - **P/E**：2025年为8.4倍，预计2026-2028年分别为10.1倍、8.7倍、7.5倍。 - **P/S**：2025年为1.2倍，预计2026-2028年分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍。 - **P/B**：2025年为2.2倍，预计2026-2028年分别为1.8倍、1.5倍、1.3倍。 ## 风险提示 - 电商GMV不及预期 - 宏观环境变化超预期 - AI进展不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 03月27日收盘价（港元） | 46.08 | | 总市值（百万港元） | 200,596.27 | | 总股本（百万股） | 4,353.22 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 39.51 | ## 财务预测表 ### 年度预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入（百万元） | 126,898 | 142,776 | 148,820 | 160,180 | 170,970 | | 直播 | 37,061 | 39,087 | 36,701 | 38,137 | 39,391 | | 广告 | 72,419 | 81,462 | 86,760 | 93,060 | 99,598 | | 其他（电商、游戏、其他增值服务） | 17,418 | 22,227 | 25,359 | 28,983 | 31,981 | | 收入增速YoY | 12% | 12.5% | 4% | 8% | 7% | | 毛利（百万元） | 69,292 | 78,549 | 78,650 | 85,353 | 92,811 | | 毛利率 | 54.6% | 55.0% | 52.8% | 53.3% | 54.3% | | 经调整经营利润（百万元） | 17,659 | 22,660 | 19,520 | 22,758 | 26,465 | | 经调整净利润（百万元） | 17,716 | 20,647 | 17,241 | 20,029 | 23,214 | | 经调整净利润率 | 14.0% | 14.5% | 11.6% | 12.5% | 13.6% | ### 季度预测 | 指标 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1e | 2026Q2e | 2026Q3e | 2026Q4e | |------|--------|--------|--------|--------|---------|---------|---------|---------| | 收入（百万元） | 32,608 | 35,046 | 35,554 | 39,568 | 33,348 | 36,219 | 37,130 | 42,124 | | 直播 | 9,814 | 10,044 | 9,574 | 9,655 | 8,467 | 9,324 | 9,110 | 9,800 | | 广告 | 17,977 | 19,765 | 20,102 | 23,618 | 19,418 | 21,012 | 21,247 | 25,083 | | 其他（电商、游戏、其他增值服务） | 4,817 | 5,237 | 5,878 | 6,295 | 5,463 | 5,882 | 6,772 | 7,241 | | 收入增速YoY | 11% | 13% | 14% | 12% | 2% | 3% | 4% | 6% | | 毛利（百万元） | 17,792 | 19,504 | 19,434 | 21,819 | 17,185 | 19,537 | 19,752 | 22,175 | | 毛利率 | 54.6% | 55.7% | 54.7% | 55.1% | 51.5% | 53.9% | 53.2% | 52.6% | | 经调整经营利润（百万元） | 4,860 | 5,985 | 5,796 | 6,019 | 3,296 | 5,475 | 5,285 | 5,464 | | 经调整净利润（百万元） | 4,580 | 5,618 | 4,986 | 5,463 | 2,952 | 4,813 | 4,655 | 4,822 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上 ## 分析师声明 本报告由分析师夏君（S0680519100004）和刘玲（S0680524070003）撰写，所有观点和结论均反映其个人看法，不受第三方影响。