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快手-W（01024.HK）投资分析总结

核心内容概览

本报告发布于2025年03月28日，维持对快手-W的“买入”评级。报告从用户增长、主营业务表现、财务数据及AI商业化进展等方面对快手-W进行了全面分析，指出公司在内容与商业生态上的持续优化和增长潜力。

主要观点

用户规模与粘性

• 用户增长稳健：2024Q4日活跃用户（DAU）达4.01亿，同比增长4.8%；月活跃用户（MAU）达7.36亿，同比增长5.0%。
• 使用时长提升：日均使用时长为125.6分钟，同比增长5.8%。
• 私信渗透率提升：私信渗透率同比提升5个百分点，用户粘性增强。

主营业务表现

• 线上营销服务收入增长显著：2024Q4线上营销服务收入206亿元，同比增长13.3%，占营收比重提升至58.3%。
• 外循环广告表现亮眼：外循环广告消耗占比提升至超55%，短剧、小游戏等新兴内容消费行业增长迅猛，短剧营销消耗同比增长超300%。
• 内循环营销渗透率提升：全站推广及智能托管产品渗透率提升至55%，中小商家消耗同比增长超30%，生态健康度改善。
• 电商GMV稳步增长：2024Q4电商GMV达4621亿元，同比增长14.4%；月活买家1.43亿，同比增长10.0%。
• 泛货架场景扩展：泛货架GMV占比提升至30%，商城日均动销商家同比增长超50%，日均买家增长近40%。

AI商业化加速

• 可灵AI技术领先：可灵视频生成大模型1.6版本在运动、时序动作响应及画面细节方面显著优化，图生视频能力全球第一，内部评测效果较1.5版提升近200%。
• 商业化模式初步跑通：独立App上线后用户量快速攀升，截至2025年2月累计收入超1亿元，C端订阅+B端API模式已初见成效。
• AI赋能营销与电商：AIGC日均消耗营销素材超3000万元，广告主制作素材成本降幅达60%；虚拟数字人直播等解决方案已贡献增量收入。
• AI投入对盈利影响：预计2025年AI相关投入对经调整净利润率影响约1-2个百分点，但长期将驱动内容与商业生态价值释放。

关键财务数据

风险提示

• 行业竞争加剧
• 海外业务减亏不及预期
• 可灵商业化进展不及预期

投资建议

公司用户基本盘稳固，AI技术深化赋能线上营销与电商变现，可灵AI商业化加速，因此维持“买入”评级。