深度报告-20210329-安信证券-中国联通-600050.SH-天时地利人和_联通或迎来拐点_19页

中国联通（600050.SH）分析总结

核心内容概述

中国联通在2021年迎来战略转型和盈利拐点，其传统业务因5G技术的渗透率提升而焕发活力，创新业务如IDC、物联网等则持续增长，为公司打开新的成长空间。同时，公司通过与电信共建共享5G基站、推进数字化转型等措施，有效缓解了成本压力，降低了销售费用率。此外，公司还通过回购股份实施股权激励，彰显对未来发展的信心。

主要观点

• 收入端：传统移动和宽带业务在5G推动下ARPU值逐步回升，创新业务如IDC、物联网等快速增长，成为公司新的收入增长点。
• 成本端：5G共建共享大幅降低资本开支与运维成本，数字化转型进一步控制销售费用，提升盈利能力。
• 费用端：销售费用率持续下降，主要得益于线上线下一体化和精准营销策略。
• 投资建议：公司预计在2021-2023年收入和净利润将实现稳定增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。
• 风险提示：产业互联网发展不及预期、共建共享效果不达预期、ARPU值提升不及预期。

关键信息

收入分析

• 收入构成：主要来源于移动业务、宽带接入和创新业务，其中移动业务占比最高，创新业务增速显著。
• ARPU值变化：由于5G渗透率提升和行业价格战趋缓，ARPU值触底回升，2020年移动服务收入同比增长0.2%，下半年增速转正。
• 创新业务：2020年产业互联网收入达427.2亿元，同比增长30.0%，占服务收入比重超过15%。ICT、IDC及云计算、物联网和大数据等业务均有显著增长。

成本分析

• 5G共建共享：2020年共建共享率提升至100%，累计节约资本开支超760亿元，有效缓解折旧与运维成本压力。
• 成本结构：折旧摊销、网络运维成本及销售费用占比较高，但通过共建共享和数字化转型，这些成本占比趋于稳定或下降。
• 销售费用下降：2020年销售费用同比下降9.19%，主要由于线上线下融合和精准营销。

财务预测

• 收入预测：2021-2023年收入分别为3279亿元（+7.9%）、3500亿元（+6.7%）、3707亿元（+5.9%）。
• 净利润预测：2021-2023年净利润分别为65.21亿元（+18.1%）、74.06亿元（+13.6%）、81.41亿元（+9.9%）。
• 盈利能力：净利润率逐年提升，从1.7%到2.2%；ROE从3.5%到4.9%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
• 未来展望：5G渗透率提升、共建共享推进、创新业务增长等多重因素将推动公司收入和盈利进入底部拐点。

重要图表与数据

图表目录

• 图1-4：展示联通收入构成、流量占比提升、创新业务构成等。
• 图5-6：显示移动和宽带业务渗透率接近饱和。
• 图7-8：体现行业价格战和ARPU值下降趋势。
• 图9-10：参考3G/4G经验，预测5G将推动ARPU值上行。
• 图11-12：显示5G用户市场份额和渗透率变化。
• 图13-14：流量红利消退和ARPU值回升趋势。
• 图15-16：5G网络特性及物联网增长预期。
• 图17-20：5G+垂直行业应用、共建共享成效及成本压力缓解。
• 图21-22：5G资本支出和能耗远高于4G。
• 图23-25：共建共享和老旧设备退出带来的成本优势。
• 图26-28：销售费用下降趋势和数字化转型效果。

表格目录

• 表1-4：提速降费政策及行业价格战情况。
• 表5-7：运营商成本费用构成及共建共享成效。
• 表8：股份回购后的股权结构变动。

财务数据汇总

风险提示

1. 产业互联网业务发展不及预期：虽然增速放缓，但仍是收入弹性来源。
2. 共建共享效果不达预期：5G基站建设与运维成本仍需持续投入。
3. ARPU值提升不及预期：受市场竞争和用户结构影响，ARPU值增长可能受限。

结论

中国联通在5G技术推动下，传统业务与创新业务协同发力，成本和费用端压力逐步缓解，盈利前景乐观。尽管面临一定的市场风险，但公司通过战略调整和创新业务布局，有望迎来业绩和股价的双重拐点，值得投资者关注。