高能环境三季度业绩高增长总结
核心内容概述
高能环境在2018年前三季度实现归母净利润2.20-2.59亿元，同比增长70%-100%；扣非归母净利润为2.20-2.61亿元，同比增长68.71%-100%。公司业绩持续高增长，主要得益于工程业务的扩张、新增并表子公司以及参股公司投资收益的增加。同时，公司新签订单总额显著增长，资金方面通过可转债和绿色债券融资为业绩增长提供支持。分析师维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.44、0.51、0.66元，对应PE分别为17、15、12倍。
主要观点
- 业绩高增长：公司2018年前三季度业绩继续保持高速增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅上升，增速高于中报水平。
- 业务双轮驱动：业绩增长主要由工程业务的强劲表现和运营业务的并表扩张共同推动。
- 订单表现亮眼：上半年新签订单合计22.92亿元，同比增长124.05%；其中土壤修复订单增长显著，已接近2017年全年水平。
- 资金支持充足：公司于2018年7月发行8.4亿元可转债，转股价格为9.38元/股，同时还有12亿元绿色债券待发行，为未来发展提供有力支撑。
- 高管增持彰显信心：自2017年12月以来，公司实际控制人及高管团队多次增持，累计增持金额达0.62亿元，显示对公司长期发展的看好。
- 行业前景向好：土壤修复行业在“土十条”和《土壤污染防治法》推动下，进入加速发展阶段，预计2017-2018年为调查类项目集中释放阶段，后续修复市场将逐步打开。
关键信息
一、财务预测与业绩表现
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
2,305 |
3,313 |
3,806 |
4,921 |
| 同比增长率(%) |
47.3% |
43.7% |
14.9% |
29.3% |
| 净利润(百万元) |
192 |
291 |
335 |
436 |
| 同比增长率(%) |
22.7% |
51.6% |
15.1% |
30.2% |
| 每股收益(元/股) |
0.29 |
0.44 |
0.51 |
0.66 |
| P/E(倍) |
26.48 |
17.45 |
15.06 |
11.64 |
二、订单情况
- 2018年上半年新签订单总额：22.92亿元，同比增长124.05%
- 土壤修复订单：7.92亿元，同比增长112.33%
- 城市环境订单：1.58亿元，同比增长116.44%
- 工业环境订单：13.42亿元，同比增长132.58%
- 7月新中标订单：约4亿元，其中1.70亿元为环境修复订单，环境修复订单总额已达9.62亿元，接近2017年全年水平。
三、融资情况
- 可转债发行：2018年7月发行8.4亿元可转债，转股价格为9.38元/股，转股期从2019年2月1日开始。
- 原股东认购情况：原股东认购金额3.93亿元，占总金额的46.79%，其中实际控制人认购1.92亿元，承诺6个月内不减持。
- 社会公众投资者认购：4.47亿元，占总金额的53.21%。
- 绿色债券预案：公司于2017年6月发布12亿元绿色债券预案，为公司持续发展提供资金保障。
四、高管增持情况
- 实际控制人李卫国：累计增持535.04万股，金额达0.62亿元。
- 高管团队：多次增持公司股份，显示对公司未来发展的信心。
五、行业背景
- “土十条”政策：明确要求2018年底前查明农用地土壤污染情况，2020年底前掌握重点行业企业用地污染地块分布。
- 土壤详查：环保部正在开展第二次全国土壤污染状况详查，中央财政预算约146亿元，支持土壤污染防治。
- 行业趋势：2017-2018年为土壤污染调查类项目集中释放阶段，预计“十三五”中后期土壤修复市场将加速发展。
投资评级与风险提示
- 投资评级：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.44、0.51、0.66元，对应PE分别为17、15、12倍。
- 风险提示：
- 土壤修复项目拓展低于预期；
- 垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
2504.6 |
3627.3 |
4236.3 |
5481.8 |
| 现金 |
355.2 |
461.7 |
600.2 |
780.3 |
| 应收账款 |
383.9 |
680.7 |
782.1 |
1011.3 |
| 存货 |
1603.2 |
2318.9 |
2663.3 |
3443.7 |
| 非流动资产 |
3457.0 |
4897.3 |
6591.3 |
8610.9 |
| 资产总计 |
5961.5 |
8524.6 |
10827.6 |
14092.7 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
101.6 |
164.5 |
444.3 |
542.2 |
| 投资活动现金流 |
-774.3 |
-1528.5 |
-1859.8 |
-2264.4 |
| 筹资活动现金流 |
675.6 |
1470.5 |
1554.1 |
1902.3 |
| 现金净增加额 |
2.9 |
106.5 |
138.5 |
180.1 |
利润表（单位：百万元）
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2305.2 |
3312.6 |
3806.2 |
4921.4 |
| 营业成本 |
1667.9 |
2412.6 |
2770.9 |
3582.8 |
| 营业利润 |
281.5 |
414.3 |
477.1 |
621.6 |
| 归母净利润 |
191.9 |
291.1 |
335.1 |
436.4 |
| EBIT |
331.7 |
490.3 |
609.4 |
716.6 |
| EBITDA |
380.0 |
593.8 |
777.0 |
964.4 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益(元) |
0.29 |
0.44 |
0.51 |
0.66 |
| 每股净资产(元) |
3.30 |
3.65 |
4.04 |
4.55 |
| ROIC(%) |
9.2% |
8.8% |
7.9% |
7.0% |
| ROE(%) |
8.8% |
12.1% |
12.5% |
14.5% |
| 毛利率(%) |
27.6% |
27.2% |
27.2% |
27.2% |
| 销售净利率(%) |
8.3% |
8.8% |
8.8% |
8.9% |
| 资产负债率(%) |
58.5% |
67.6% |
71.5% |
75.1% |
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价(元) |
7.68 |
| 一年最低/最高价 |
7.52/13.46 |
| 市净率(倍) |
2.16 |
| 流通A股市值(百万元) |
5026 |
投资建议
- 公司业绩高增长可期，业务结构持续优化，市场前景广阔。
- 多元化融资手段保障公司发展，高管增持显示信心。
- 建议投资者关注公司后续订单落地及市场拓展情况。
免责声明
本报告为东吴证券股份有限公司分析师所撰写，仅供内部客户参考。公司不对报告内容的准确性、完整性或投资建议的适当性负责。市场有风险，投资需谨慎。
