20230306-德邦证券-固定收益周报_本次期货上涨不会成为买入现券的原因_15页_1mb

报告摘要

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，主要围绕国债期货与利率互换的市场表现、投资策略及风险提示展开，为投资者提供市场分析与操作建议。

方向策略：
- 当前TS2306、TF2306和T2306合约的基差分别为0.12元、0.55元和0.77元。
- 假设未来3个月基差收敛至0.06、0.15和0.17元，做多这三个合约的超额收益分别为3BP、9BP和7BP。
- 以T2306为例，年化回报可达4.5%，TF2306为3.5%。尽管国债期货近期强于现券，但其表现主要由价格低引起，不必然代表现券上涨。
- 若经济预期回落或资金宽松，现券利率可能下行，但国债期货可能表现更优。
期现套利策略：
- 当前2306合约基差仍有收敛空间，建议关注基差收敛策略。
- IRR策略暂不推荐，因IRR水平中性。
跨期策略：
- 2303合约即将交割，2309合约流动性差，不建议短期参与跨期价差交易。
曲线策略：
- 收益率曲线可能短期震荡，变陡需资金宽松配合。
- 建议参与10-2Y或5-2Y的变平交易，或10-5Y的变陡交易。
投资者行为：
- 多方加仓明显，永安、上海东证、宏源分别增加净多单3943手、3312手、2436手。
- 部分空头转为多头，南华、中原分别减少净空单3807手、3002手。
- 空方加仓明显，国信、信达、银河分别增加净空单4503手、3952手、1661手。
- 多方平仓力度强，平安、招商分别减少净多单7616手、3340手。

方向策略：
- 央行下周有10150亿元逆回购到期，资金面维持稳定充裕。
- 预计IRS-Repo1Y在2.41%-2.51%区间，IRS-Repo5Y在2.94%-3.04%区间。
- 互换利率可能高位震荡，因资金面预期偏弱。
回购养券+IRS策略：
- 价差下行至-5BP，暂不建议参与。
曲线策略：
- Repo5Y-Repo1Y利差处于高位，建议参与做平利率互换曲线策略。
基差交易策略：
- SHIBOR3M与FR007在1年期互换价差维持在29BP左右，建议继续参与做多价差策略。
- 5年期互换价差下行2BP至42BP，做多价差策略亏损约2BP。

基差水平：
- TS2306基差0.12元，TF2306基差0.55元，T2306基差0.77元。
- 两债、五债和十债主连合约净基差分别为0.02、0.35和0.55元。
跨期价差：
- TS2303-TS2306价差0.215元，TF2303-TF2306价差0.470元，T2303-T2306价差0.810元。
- 不建议短期参与跨期价差交易。
跨品种策略回顾：
- 做平（5-2Y）亏损0.010元，做平（10-5Y）亏损0.050元，做平（10-2Y）亏损0.070元，做凸（蝶式）亏损0.040元。
利差比较：
- 国债期货与10年国开、30年国债的利差分别为12BP、13BP、10BP。
- 国债期货与10年国开的利差分位点为3%，与30年国债为5%。
- 建议参与10年国开/30年国债与2306合约的利差做阔交易。

国债期货：
- 建议关注基差收敛策略，特别是T2306合约。
- 若预期经济回落或资金宽松，可参与现券beta行情。
- 建议参与10-2Y或5-2Y的变平交易，或10-5Y的变陡交易。
利率互换：
- 建议参与做平利率互换曲线策略。
- 1年期互换利差偏低，可继续参与做多SHIBOR3M与FR007价差。