20150319-申万宏源研究_香港_-龙湖地产-00960.HK-稳健性魅力愈发闪现_上调龙湖地产评级至买入_11页_843kb

报告摘要

龙湖地产（960:HK）投资分析总结

核心内容

龙湖地产于2015年3月19日公布2014年年报，其财务表现和增长路径符合预期，同时公司在资产负债表和派息方面表现出色，进一步提升了投资者信心。分析师Kris Li将龙湖地产评级从“Outperform”上调至“BUY”，并给出了新的目标价。

主要观点

财务表现稳健：2014年公司实现销售收入510亿人民币，同比增长23%；核心净利66亿人民币，同比增长7%。尽管毛利率略有下降，但降幅已明显收窄，公司通过合理调整土地储备和投资策略，有效提升了财务稳健性。
派息比率提升：派息比率从20%提升至25%，并计划持续提升。2014年末期派息同比增长25%至每股人民币0.284。
资产负债表优化：净权益负债比从13年同期的58%和14年中期的66%回落至57%，在手现金达到190亿元，为历史最高水平。融资成本进一步降低至6.4%，为业内最低。
投资物业表现强劲：租金收入同比增长38%至8.7亿元，投资物业的建设投入开始进入收获期。未来三年，上海、杭州、成都的六个大型商场将陆续开业，预计租金收入将分别达到15亿、20亿和超过30亿，能够完全覆盖利息支出。
战略调整成果显著：公司自2012年起实施内部调整，合理控制扩张节奏，优化城市布局和区位结构，目前处于非常舒适的阶段。公司主席吴亚军表示有信心应对市场波动。
销售目标与毛利率指引：2015年销售目标为540亿人民币，同比增长10%；长期毛利率指引保持在25%-30%。
估值调整：分析师将目标净资产值折价从40%收窄至30%，并上调目标价至12.62港币，较当前股价有约30%的上升空间。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：9.81港币
- 目标价：12.62港币
- 恒生中国内地企业指数（HSCEI）：11,982
- 恒生中国香港综合指数（HSCCI）：4,463
- 52周最高/最低价：11.78/8.46港币
- 市值（美元）：7,352百万
- 市值（港币）：56,796百万
- 流通股数：5,809百万
- 汇率（人民币-港币）：1.26
财务数据：
- 2012-2014年收入分别为27,893百万、41,511百万、50,990百万美元
- 2012-2014年净利润分别为5,402百万、6,207百万、6,610百万美元
- 2012-2014年每股收益（EPS）分别为1.20、1.48、1.53美元
- 2012-2014年稀释每股收益分别为1.03、1.14、1.21美元
- 2012-2014年净资产收益率（ROE）分别为21%、19%、16%
- 2012-2014年净负债比率分别为44%、58%、57%
- 2012-2014年股息收益率分别为2.6%、2.9%、3.6%
- 2012-2014年市盈率分别为7.61、6.88、6.48
- 2012-2014年市净率分别为1.37、1.15、0.90
投资物业：
- 2014年租金收入8.7亿元，同比增长38%
- 毛利率从80%降至76%，但出租率维持在95.5%
- 未来三年计划开业的六个大型商场预计带来租金收入增长
公司战略：
- 2012年起开始调整城市布局和土地储备，目前处于非常舒适的阶段
- 不改变谨慎扩张策略，继续寻找并购机会
- 2015年销售目标为540亿人民币，同比增长10%
评级与目标价：
- 2014年11月将评级从“中性”上调至“增持”
- 2015年3月进一步上调至“买入”
- 新目标价12.62港币，较当前股价有约30%的上升空间