20160531-申万宏源研究_香港_-龙湖地产-00960.HK-布局优化初见成效_重申龙湖地产买入评级_17页_1mb

报告摘要

龙湖地产 (960 HK) 买入评级总结

核心内容

龙湖地产（960 HK）是一家总部位于北京的私营房地产开发商。2016年前4个月实现合约销售额200亿元，同比增长85%，远超公司年初设定的全年销售增长目标（同比增长14%至620亿元），也高于行业平均的70%增长水平。公司管理层表示，今年可售资源将同比增长约12%至1100亿元，并对实现全年销售和盈利目标充满信心。公司认为，其风险收益比在所有覆盖的开发商中最佳，且公司治理、品牌知名度和管理团队竞争力均优于同行。

主要观点

销售增长强劲：2016年前4个月合约销售额达200亿元，同比增长85%，占全年目标的32%。公司认为销售势头将持续，全年销售目标有望实现。
布局优化：公司过去四年对城市布局进行了重新优化，重点投资于供需状况较好的城市，如北京、上海、广州、杭州、南京、苏州、厦门、重庆和成都。这些城市2015年贡献了公司400亿元的合约销售额，占全年销售的70%。
土地储备充足：公司在上述9个核心城市的土地储备足够支撑未来6.8年的开发，最低为5.2年，最高为8.1年，显示出其在土地市场中的竞争优势。
财务表现稳健：公司2015年核心每股收益（Core EPS）为1.19元，预计2016年为1.28元，同比增长7.8%。公司融资成本持续下降，2015年末降至6%以下，位列行业第三。
汇率对冲能力强：公司是少数使用金融工具对冲汇率风险的开发商之一，2015年因外债产生的汇兑损失为7.7亿元，被对冲收益6.1亿元所抵消。
信用评级优秀：公司是唯一一家在境外市场获得投资级信用评级的私营房地产开发商，分别获得穆迪（BA1）、标普（BB+）和惠誉（BBB-）的评级。
股价表现优于行业：截至2016年5月31日，龙湖地产股价下跌约11.1%，跑赢行业平均下跌17%，但略逊于恒生国企指数下跌10.7%。

关键信息

财务数据：
- 2014年：营收50991亿元，核心每股收益1.21元
- 2015年：营收47423亿元，核心每股收益1.19元
- 2016E：营收53609亿元，核心每股收益1.28元
- 2017E：营收59907亿元，核心每股收益1.45元
- 2018E：营收66261亿元，核心每股收益1.65元
盈利预测：
- 2016E：每股收益（EPS）1.66元（+7.8% YoY）
- 2017E：每股收益（EPS）1.84元（+10.8% YoY）
- 2018E：每股收益（EPS）2.06元（+11.9% YoY）
估值指标：
- 2016年目标价为13.3港元，较当前股价有约29%的上行空间
- 2016年市净率（P/B）为0.8倍，2015年为1.0倍
- 2016年市盈率（P/E）为6.7倍，2015年为8.0倍
市场资本：
- 2016年市场资本（USD Mn）为7,721亿元
- 2016年市场资本（HK$ Mn）为59,994亿元
- 流通股数为5,836亿股
汇率对冲：公司通过金融工具有效对冲汇率风险，降低外债带来的财务压力。
财务结构：净负债率（Net Gearing）从2014年的57%下降至2016年的53%，显示财务结构持续优化。