20160331-申万宏源研究_香港_-龙湖地产-00960.HK-蓄势待发_期待重新起飞_维持买入评级_11页_1mb
报告摘要
龙湖地产(960 HK) 2016年分析总结
核心内容
龙湖地产（Longfor Properties Co. Ltd.，960 HK）于2016年3月31日公布其2015年业绩，并发布2016年及之后的展望。报告指出公司业绩基本符合预期，同时维持买入评级。
主要观点
- 业绩表现：2015年公司营业收入为470亿元，同比下降7%；核心净利润为69亿元，同比增长5%。其中，物业销售结算收入下降约9%至450亿元，物业租赁收入则大幅增长约62%至14亿元。
- 毛利率提升：物业销售毛利率从2014年的25.7%回升至26.2%，综合结算毛利率从26.5%回升至27.4%。
- 财务状况：公司手持现金从14年末的190亿元小幅下降至180亿元，总有息负债规模从480亿元上升至520亿元。尽管如此，净权益负债比下降至55%。公司平均融资成本进一步下降至5.74%，保持行业内最低水平。
- 股息政策：全年派发每股股息增长约26%至0.357元，股息分派率上升至约30%。
- 销售目标：公司2016年全年合约销售目标为620亿元，同比增长约14%。管理层对完成销售目标充满信心，并预计毛利率将持续稳步回升。
- 战略调整：公司过去三年不断补充优质地块，优化土地结构，集中在一线和二线城市。截至2015年底，公司已售未结转收入合计约550亿元。
- 评级与估值：分析师上调龙湖地产评级至买入，并将2016年/2017年的每股核心净利微调至1.28元/1.45元，同时将每股净资产值从18.03港元上调至19港元。目标价调整为13.3港元，较当前股价有约22.9%的上行空间。
关键信息
财务数据
| 项目 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 50,991 | 47,423 | 53,609 | 59,907 | 66,261 |
| 营收同比（%） | 23% | -7% | 13% | 12% | 11% |
| 核心净利润（亿元） | 6,610 | 6,950 | 7,441 | 8,442 | 9,609 |
| 核心净利润同比（%） | 7% | 5% | 7% | 13% | 14% |
| 每股收益（CNY） | 1.53 | 1.54 | 1.66 | 1.84 | 2.06 |
| 核心每股收益（CNY） | 1.21 | 1.19 | 1.28 | 1.45 | 1.65 |
| ROE（%） | 16% | 14% | 13% | 13% | 13% |
| 净权益负债比（%） | 57% | 55% | 53% | 51% | 49% |
| 股息收益率（%） | 3.6% | 4.1% | 4.4% | 5.0% | 5.7% |
| P/E（倍） | 6.5 | 7.3 | 6.8 | 6.0 | 5.2 |
| P/B（倍） | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.6 |
财务状况
- 现金与负债：截至2015年底，公司手持现金为180亿元，总有息负债为520亿元，净权益负债比为55%。
- 汇率风险对冲：公司通过金融工具对冲汇率风险，2015年产生7.7亿元人民币汇兑损失，但被6.1亿元人民币对冲收益抵消。
- 融资成本：平均融资成本下降至5.74%，公司于2015年和2016年初分别发行80亿元人民币境内债券，进一步降低融资成本。
销售与市场
- 销售目标：2016年合约销售目标为620亿元，同比增长14%。
- 销售表现：截至2016年第一季度，合约销售额预计接近120亿元。
- 销售结构：物业销售结算收入占主导，但物业租赁收入增长显著。
估值与目标价
- 每股净资产（NAV）：从18.03港元上调至19港元。
- 目标价：维持买入评级，目标价从12.62港元调整为13.3港元。
- 目标价涨幅：目标价较当前股价有约22.9%的上行空间。
结论
龙湖地产在2015年表现出色，核心净利润增长，毛利率回升，同时公司通过优化土地结构和对冲汇率风险，为2016年的增长奠定了坚实基础。公司财务状况稳健，融资成本低，且在行业复苏背景下具有良好的增长潜力。分析师认为，龙湖地产已为重新进入持续稳健增长轨道做好准备，并维持买入评级。
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