金融债工具箱系列之四：全面拆解中国版巴塞尔协议III落地的二永债影响-20231102-西部证券-21页_623kb

报告摘要

中国版巴塞尔协议III落地对二永债的影响分析总结

核心内容

2023年11月1日，国家金融监管总局发布《商业银行资本管理办法》（简称《资本新规》），自2024年1月1日起正式实施。该政策主要对风险加权资产的计量方式进行了调整，特别是将次级债权重（除开发性金融机构和政策行）由100%提高至150%，而永续债风险权重保持不变。该政策对二级资本债（二永债）市场产生了多方面影响，包括需求端和供给端的变动。

主要观点

1. 投资者配置意愿变化

商业银行自营投资以利率债为主，占比达94%，对二级资本债的配置需求受限。
由于二级资本债具有高票息、高资质和高流动性，其投资性价比相对较高，银行投资者短期内配置意愿可能小幅下降，但整体影响可控。
非银机构如债基对二级资本债需求强劲，2018年至2023年持仓增长了约8倍，具备一定的承接能力。

2. 资本充足率变化

商业银行整体资本充足率下降幅度不大，安全边际充足，对二级资本债投资需求影响有限。
部分农商行在次级债风险权重调增后可能出现安全边际不足，需重点关注其对二级资本债的抛售风险。

3. 银行持仓规模有限

商业银行二级资本债持仓占市场总持仓比例约为16%，持仓规模有限，因此对市场供需格局冲击较小。
委外投资受限，银行对二级资本债的一级认购意愿或有所降低。

4. 供给端影响

二级资本债是银行补充资本的重要工具，可替代性不强，供给端整体影响不大。
中小银行发行难度可能上升，尤其是信用分层和不赎回现象加剧了市场对其信用风险的担忧。

5. 未来走势判断

短期内，信用利差仍存在一定的调整空间，但整体波动幅度预计在20bp以内。
长期来看，《资本新规》对二永债市场影响可控，高评级和短期限品种受扰动较小，低评级和长期限品种利差或小幅上行。

关键信息

风险权重调整

次级债权重由100%调增至150%，永续债风险权重未变。
此调整对资本充足率影响有限，但对部分农商行可能构成压力。

银行资本充足率监管要求

非系统重要性银行：资本充足率8.0%，一级资本充足率6.0%，核心一级资本充足率5.0%，总要求10.5%。
系统重要性银行：资本充足率11.0%、一级资本充足率9.0%、核心一级资本充足率8.0%，附加资本要求0.25%~1.50%。

投资者结构与持仓规模

商业银行二级资本债持仓占比约15.86%，非银机构需求强劲。
债基持仓二级资本债规模自2018年起增长约8倍，显示较强的市场承接能力。

供需格局变化

银行对二级资本债的配置需求有限，且市场对抛售具备一定的承接能力。
中小银行发行难度可能上升，与信用分层及不赎回现象密切相关。

风险提示

数据测算可能存在偏差，部分数据为估算。
超预期监管政策或对市场产生更大影响。
中小银行可能出现超预期风险事件，加剧市场担忧。
非银机构可能超预期减持二级资本债，影响市场承接能力。
宏观经济修复不及预期可能对市场产生负面影响。

附录：巴塞尔协议发展历程

巴塞尔协议历经三阶段，从1988年《巴塞尔协议I》建立资本充足率框架，到2004年《巴塞尔协议II》构建“三大支柱”，再到2012年《巴塞尔协议III》强化市场约束与流动性监管。中国自2012年起实施《商业银行资本管理办法（试行）》，逐步接轨国际标准，2023年正式发布《商业银行资本管理办法》，进一步完善资本监管体系。