金融债工具箱系列之四：中国版巴塞尔协议III即将落地，二永债未来怎么看？-20231027-西部证券-21页_626kb

中国版巴塞尔协议III即将落地，二永债未来怎么看？

核心内容

2023年2月18日，原银保监会联合央行发布《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》，预计2024年1月1日正式实施。该政策主要调整风险加权资产的计量方式，尤其是将次级债权重由100%提高至150%，对二级资本债（二永债）产生一定影响，而永续债风险权重暂未调整。

主要观点

1. 短期影响：银行投资者对二级资本债的配置意愿可能小幅下降，中小银行发行难度或将上升，供需格局面临一定冲击，但整体影响可控。
2. 长期影响：《资本新规》对二永债的长期影响有限，市场对二级资本债的抛售具备一定的承接能力，非银机构投资需求未显著受扰。
3. 资本充足率变化：整体来看，商业银行资本充足率下降幅度不大，安全边际充足，但部分农商行可能因权重调整出现资本不足问题，需重点关注。
4. 供需分析：银行自营投资中二级资本债占比偏低，非银机构仍是重要持有者，供给端受扰动有限，但中小银行发行难度或因信用分层和不赎回行为而上升。
5. 利差走势：短期利差或有小幅波动，预计在20bp以内；长期来看，利差波动幅度偏小，市场对二永债的定价仍主要受经济基本面和信用事件影响。

关键信息

一、《资本新规》与《现行办法》主要变动

• 内部评级法：违约概率底线从0.03%上调至0.05%，资本底线从80%调低至72.5%。对大行影响较小，但对中小银行可能带来一定压力。
• 权重法：次级债权重由100%调增至150%，永续债风险权重未变，仍为250%。权重调整对资本充足率影响有限，但对部分农商行可能构成风险。

二、《资本新规》对二永债可能的影响

三、未来走势判断

• 短期：利差调整空间有限，预计波动在20bp以内，低评级和长期限二永债利差可能小幅上行。
• 长期：《资本新规》对二永债影响可控，市场情绪不会剧烈波动，二永债投资需求将逐步恢复。

四、风险提示

1. 数据测算可能存在偏差。
2. 超预期监管政策或信用事件可能加剧利差波动。
3. 中小银行可能面临超预期风险事件，进一步影响市场信心。
4. 非银机构可能超预期减持二永债，影响市场承接能力。
5. 宏观经济修复不及预期，可能对二永债需求和定价产生不利影响。

附录：巴塞尔协议发展历程与中国落地情况

图表说明

• 图1-图14：展示不同银行类型在《资本新规》实施后的资本充足率变化、投资者结构、到期分布、利差走势等关键数据。
• 表1-表9：汇总了违约概率底线调整、风险权重变动、资本充足率监管要求、利差波动情况及巴塞尔协议发展历史等信息。

总结

《资本新规》的实施将对二永债市场产生一定影响，但整体来看，影响有限。银行投资者配置意愿可能小幅下降，中小银行发行难度或上升，但市场对二永债的承接能力较强。未来，二永债利差将保持相对稳定，短期波动在20bp以内，长期影响可控。投资者应关注宏观经济变化和中小银行信用风险，合理评估二永债的市场表现。