策略·资产配置：12月资产配置策略，年末的小盘风格可能是22年的预演-20211201-天风证券-32页_1mb

12月资产配置策略总结

核心内容概述

2021年12月的资产配置策略认为，年末的小盘风格可能是2022年趋势的预演。整体经济仍处于衰退象限，PPI有望筑顶回落，但CPI温和回升。货币政策维持宽松，但预计将逐步转向“宽信用”，信用环境改善，社融增速四季度回升。建议维持权益标配，债券方面维持利率债标配，上调高评级信用债至标配或高配，继续低配贵金属、工业品和农产品，同时维持人民币做多策略。

主要观点

1. 权益配置建议

• 小盘风格强化：2016年以来，A股小盘风格持续占优，明年小盘股的低基数效应可能消失，但“困境反转”和“硬科技”相关的板块可能继续占优。
• 推荐主线：
  • 困境反转板块：包括汽车及零部件、猪肉、必选食品、旅游出行等。
  • 增量经济板块：光伏、风电、军工、储能、新能源运营等“硬科技”板块。
• 建议减配股票：当前信用因子收紧，货币因子偏松，建议减配股票。

2. 债券配置建议

• 利率债：维持标配，胜率小幅提升，但利多因素较弱，若信用回升，利率债可能调整。
• 高评级信用债：上调至标配或高配，胜率继续上升，当前信用利差处于低位。
• 其他债券：维持标配，债基中各类资产配置保持平稳，信用债、利率债占比分别为54%、13%左右。

3. 商品配置建议

• 贵金属：受美联储加息预期影响，价格震荡，但可能在加息预期落地后反弹。
• 工业品与农产品：维持低配，工业品胜率回升，农产品也回到中性上方，但整体盈亏比极低。
• 有色金属：稀土价格继续强势，建议重点配置稀土产业链。

4. 人民币策略

• 做多人民币：维持标配，人民币胜率中低，赔率中高，中美利差仍处于中高位置。

关键信息

宏观环境与政策

• 经济状况：经济仍在衰退象限，PPI有望筑顶回落，CPI温和回升。
• 货币政策：流动性环境仍较宽松，预计从“宽货币”转向“宽信用”，社融增速四季度回升。
• 信用环境：信用环境有所改善，地产政策短期纠偏和年底财政支出加快将带来社融回升。

市场表现回顾

• 权益市场：11月A股小盘风格占优，成长、周期下游表现较好，金融、周期中游表现较差。
• 债券市场：利率债、信用债表现平稳，10年期国债利率预计继续贴近2.95%的MLF利率波动。
• 商品市场：贵金属、工业品、农产品整体表现不佳，人民币汇率维持标配。

配置权重

• 权益：61%
• 债券：23%
• 商品：13%
• 现金：3%

配置逻辑与模型支持

• “货币+信用”模型：建议减配股票，货币因子偏松，信用因子收紧。
• 基本面三因子模型：建议减配债券，关注成长、消费板块。
• 绝对收益配置策略：历史年化收益9.27%，最大回撤3.74%，配置信用债与中短债。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 变种毒株扩散超出预期
• 海外不确定性因素

行业与板块轮动

• 成长板块：建议配置，折现率下行，具备较高的收益弹性。
• 消费板块：建议配置，折现率下行，受益于信用周期改善。
• 周期下游：受益于经济下行和折现率下行，具备配置价值。
• 金融板块：胜率中性偏高，折现率上行对其有利，但整体表现较弱。

未来展望

• 2022年A股风格：小盘股低基数效应消失后，可能迎来阶段性大盘蓝筹行情，但中期仍以中小盘风格为主。
• 增量经济：新能源、硬科技相关板块景气度有望延续，建议重点关注。
• 信用扩张：基建、地产等传统经济的托底式扩张或季度性脉冲，对大盘蓝筹业绩影响有限。

总结

12月的资产配置策略聚焦于结构性行情，强调成长与消费板块的配置价值，同时关注“困境反转”和“硬科技”相关行业的表现。在债券方面，维持利率债和高评级信用债的标配或高配，低配商品。人民币策略继续做多，受益于中美利差和流动性宽松。整体配置权重为权益（61%）>债券（23%）>商品（13%）>现金（3%）。策略建议投资者关注经济修复节奏、信用扩张力度以及美元政策动向，以应对2022年的市场变化。