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宏观策略月报总结

核心内容概述

本报告由建信期货宏观金融研究团队发布，分析了2020年11月前的宏观经济形势、新冠疫情发展、美国总统大选进展及全球资产市场表现，为投资者提供宏观交易策略建议。

主要观点

• 新冠疫情扩散与经济复苏并存：尽管欧美疫情加速扩散，但全球日均新增确诊病例上升至45万，总体死亡率降至2.66%，显示疫情对经济的冲击减弱。全球经济仍处于缓慢复苏通道，但复苏步伐有所放缓。
• 欧美经济数据偏强：10月份美国制造业和服务业PMI分别回升至53.3%和56%，欧元区制造业PMI回升至54.4%，服务业PMI回落至46.2%，但整体仍优于疫情前水平。
• 中国稳增长动力转变：中国经济增长动力由房地产转向服务业，出口由替代型转为需求型。四季度GDP增速有望回升至5.5%附近，但明年增速可能前高后低。
• 全球金融市场震荡：由于新冠疫情、大选形势和地缘政治风险等因素，9月份全球金融市场以震荡为主，风险资产和避险资产均无明确方向。
• 美元汇率承压：美国疫情和大选形势的不确定性对美元汇率构成压力，而英国脱欧谈判的进展提升了欧系货币吸引力。

关键信息

一、宏观市场回顾

• 全球疫情形势：截至10月26日，全球累计确诊新冠病例达4379万，日均新增病例上升至45万。欧美是主要扩散地区，而亚洲、非洲、南美等地疫情得到较好控制。
• 中国经济数据：三季度实际GDP同比增长4.9%，高于二季度的3.2%，但低于市场预期的5.3%。年度累计实际GDP增速达0.7%。
• 物价走势：猪肉价格下跌减轻通胀压力，食品CPI下行；核心CPI增速疲软，年内CPI增速可能继续下行。
• 货币政策：中国央行保持货币流动性边际收紧，房地产行业信贷收紧，有助于货币流动性放松，国债收益率曲线呈牛市陡峭特征。

二、宏观环境评述

• 欧美疫情对经济影响有限：尽管疫情扩散，但经济数据偏强，市场对疫情敏感性降低，风险偏好未明显下降。
• 美国大选形势混乱：拜登支持率高于特朗普，但大选结果可能接近，存在法律争议风险。大选混乱抑制市场风险偏好。
• 英国脱欧谈判进展：谈判取得积极进展，年底无协议脱欧风险下降，市场给予积极评价。

三、资产市场分析

• 国债收益率走势：美国十年期国债收益率回升12BP，主要受通胀预期推动；中国十年期国债收益率仅上升4BP，主要因货币流动性边际收紧。
• 股市表现：中美股市先反弹后调整，欧洲股市下跌。中国股市受稳增长力度减弱影响，节后出现回调。
• 大宗商品走势：工业商品偏强运行，黄金、白银受通胀预期和全球政经格局调整推动反弹；原油因需求减少和OPEC+减产影响，出现下跌。

四、宏观交易策略

• 资产配置建议：
  • 货币：中长期低配10%，短期低配。
  • 债券：利率债标配30%，信用债超配35%。
  • 股票：蓝筹股低配5%，中小股标配5%。
  • 商品：黄金超配7.5%，原油超配7.5%。
• 配置逻辑：全球经济恢复为工业商品提供支撑，通胀预期上升推动贵金属反弹；中国资产受稳增长力度减弱影响，需谨慎配置。

总结

2020年11月前，全球经济仍处于复苏通道，但步伐放缓。欧美疫情虽持续扩散，但对经济影响有限，市场风险偏好在疫情与经济数据之间波动。美国总统大选形势混乱，抑制市场情绪，而英国脱欧谈判可能带来市场惊喜。中国稳增长动力由房地产转向服务业，经济增长动力的转变可能带来股债机会。整体来看，建议投资者超配工业商品和信用债，适度配置黄金和股票，谨慎对待货币和债券利率。