可转债19Q4策略：已是丰收年，不求季季丰-20191007-兴业证券-15页_1mb

可转债2019年第四季度策略总结

核心内容

本报告由兴业证券分析师黄伟平、左大勇及研究助理雷霆撰写，发布于2019年10月7日，主要分析了2019年第四季度可转债市场的投资策略与市场环境。

主要观点

1. 通胀预期上升与基本面下行的角力

• 通胀结构性特征明显：CPI在8月后因猪肉价格上涨出现超预期上行，但核心通胀仍偏低，PPI仍处于通缩区间。
• 货币政策方向未变：结构性通胀可能影响货币政策节奏，但不会改变整体方向。逆周期调节力度或加大。
• 经济与出口压力仍存：全球制造业PMI持续低迷，国内出口交货值增速转负，需关注出口链条压力。
• 资产荒逻辑减弱：流动性放松预期受通胀制约，债市震荡为主，转债配置性价比有限。

2. 资管机构：若时光能快些

• 资管机构表现亮眼：2019年前三季度，基金收益位列近10年第二，尤其是可转债基金表现突出。
• Q4收益难超Q3：四季度股债市场将回归中性，趋势性机会有限，收益主要依赖于“择时+仓位”策略。
• 结构性行情延续：不同行业收益差异显著，但转债市场难以明显超越指数，择券效果有限。

3. 转债择券到底多重要？

• 股票宽基指数不具代表性：主动管理型基金表现优于宽基指数，但转债基金难以超越指数。
• 转债市场性质限制阿尔法：金融板块占比高，优质现金牛少，定价模式不同于股票。
• 择券收益有限：行情启动更多是时间差异，收益率差异不大，择时与仓位更关键。

关键信息

Q4转债策略：静等好的布局时点

• 当前仍处右侧交易区域：转债价格与转股溢价率处于偏高位置，不是左侧配置时点。
• 建议控制仓位：以防御为主，选择已调整的大盘标的作为底仓，关注核心资产与券商科技板块。
• 可选品种：寒锐、翔鹭等周期性小品种，以及具备一定安全边际的转债如苏银、招路、核能、光大、三峡EB1等。
• 短期波动风险：券商与科技板块可能面临短期波动，需适度关注。

个券选择建议

• 大盘标的：如苏银、招路、核能、光大、三峡EB1等，安全系数高。
• 核心资产：玲珑、雨虹、海尔、圆通、通威等，具备长期吸引力。
• 周期性小品种：如寒锐、翔鹭，可作为短期机会。
• 券商与科技：长期看好，但短期波动风险需注意。
• 其他可选标的：如启明、佳都、崇达、视源、国君、拓邦、长信、水晶、曙光等。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策变化超预期

投资建议

• 策略偏向防御：在市场风险偏好下降的背景下，转债配置应以稳为主，适度考虑进攻性。
• 择时与仓位更重要：相比单纯择券，关注市场时机和仓位调整更有效。
• 关注结构性机会：在通胀分化背景下，中小创与信用债表现相对更好。

总结

本报告指出，2019年第四季度可转债市场处于右侧交易区域，配置性价比有限，需等待更优的布局时机。建议以控制仓位、偏防御为主，关注已调整的大盘标的、核心资产及券商科技板块，同时警惕短期波动风险。择券效果有限，更多依赖于市场时机与仓位管理。