20210228-天风证券-可转债市场周报_通胀上行预期下如何看转债市场__11页_1mb

通胀上行预期下如何看转债市场？

核心内容概述

在通胀预期提升和美债利率上行的背景下，可转债市场整体估值出现压缩趋势，权益市场情绪转为悲观。本文分析了转债市场在通胀环境下的表现，并提出了一些投资建议。

主要观点

1. 转债价格与正股密切相关

   • 在不同宏观环境中，转债价格与正股涨跌幅的变化趋势基本一致。
   • 转债市场回报的核心仍取决于正股表现，而非通胀因素。
   • 在CPI上行时期，中证转债指数多数情况下表现优于国债指数；而在PPI上行时期，转债相对于国债并无明显优势。

2. 转债估值与通胀无直接关系

   • 转债估值变化与通胀上行无明显关联，更多受到转债均值、正股涨跌幅等因素影响。
   • 在通胀上行区间中，转债指数上行时转股溢价率倾向于下降，指数下行时溢价率倾向于上升。
   • 估值提升可能是转债价格高位调整过程中的被动结果。

3. 低估值转债具备更好安全边际

   • 在正股市场走熊时，转债估值往往起到一定的缓冲作用，因此较低估值意味着更高的安全边际。
   • 在当前市场环境下，部分基本面具有较好弹性的低估值转债值得关注。

4. 投资策略建议

   • 建议关注高景气度、存在业绩预期差的标的。
   • 一季度建议关注顺周期相关标的。
   • 适度关注低价、高YTM的转债。
   • 推荐关注：中金、盈峰、瀚蓝、龙大、光大、齐翔、中天、淮矿、文科等。

关键信息

市场表现

• 截至本周五，转债市场整体均值为124.4元，转股溢价率为23.49%。
• 中证转债指数本周下跌1.50%，上证指数下跌5.06%，创业板指数下跌11.30%。
• 房地产板块逆势上涨4.44%，食品饮料板块跌幅最大，达-14.30%。

转债发行进展

• 本周有3只转债上市：彤程、一品、美力。
• 一级市场审批节奏较快，多只转债获得发审委审核通过或证监会核准。

估值与溢价率

• 偏股性转债溢价率下降0.7个百分点至14.24%，债性到期收益率上升0.18个百分点至5.93%。
• 部分转债在下跌区间中，估值对正股跌幅起到缓冲作用，但并非所有转债均如此。

风险提示

• 权益市场下跌
• 新冠疫情蔓延导致全球股市下跌
• 相关公司基本面显著恶化
• 转债市场资金大幅流出

投资建议

• 关注高景气度和业绩预期差的标的。
• 关注顺周期相关行业。
• 适度关注低价、高YTM的转债。
• 推荐关注：中金、盈峰、瀚蓝、龙大、光大、齐翔、中天、淮矿、文科等。

结论

整体来看，通胀对转债市场的影响有限，转债价格变动主要由正股决定。在当前市场环境下，部分基本面具有较好弹性的低估值转债值得关注。投资策略应基于正股表现和估值水平综合判断，同时注意市场风险。