20170109-兴业证券-2017年可转债策略_已是无声处_难闻惊雷响_30页_1mb

2017年可转债策略总结

核心内容概述

2017年可转债市场策略分析报告指出，2016年可转债市场整体表现低迷，转债价格和估值长期处于高位，导致上涨乏力，下跌迅速。报告对2017年市场进行了展望，认为尽管存在结构性机会，但整体机会有限，需关注市场扩容、条款博弈、估值变化及投资者结构等因素。

2016年市场回顾

转债表现不佳

• 2016年可转债市场整体跌幅近12%，与上证综指表现接近，但相比大盘股表现较差，略优于中小创。
• 转债指数呈现区间震荡走势，年初随股市熔断大跌，年尾随债市急跌。

个券表现

• 个券跟涨能力较弱，但跟跌能力强，导致市场整体波动较大。
• 转债基金在2016年表现惨淡，尤其是公募转债基金。

估值偏高原因

• 牛市后期估值调整缓慢；
• 转债市场整体规模较小，筹码稀缺；
• 债券收益率处于低位，机会成本较低。

2017年市场展望

一级市场扩容预期

• 2016年转债市场“虎头蛇尾”，2017年可能迎来扩容；
• 银行、券商、保险等机构对转债有补充资本的需求，未来政策方向关键；
• 部分公司如宁波银行、国泰君安、光大银行等已通过审核，发行规模较大。

私募EB市场发展

• 私募EB规模在2016年迅速增长，超过1000亿；
• 私募EB工具化特征明显，主要用途为减持和融资，部分公司尝试其他玩法；
• 私募EB具有定制化特征，标准化程度较低，投资者结构和二级市场交易活跃度不足。

公募EB与私募EB对比

• 公募EB在促转股和流动性方面不如传统转债；
• 在发行便捷性、灵活性和持有收益方面不如私募EB；
• 部分公司如中国中车、山东高速已获批但迟迟未发。

市场结构与风险分析

债转股与传统转债

• 债转股虽与传统转债无关，但其后续转债若上市交易可能对市场有推动作用；
• 利用传统转债进行债转股、去杠杆是可行的策略。

股市展望

• 短期：盈利或下行，地产产业链景气度下降，工业品涨价冲击中下游行业；
• 中期：利率调整后将向基本面回归，仍有下行空间；风险偏好有望回升，结构性行情中中游行业（如钢铁、化工）供给收缩大于需求下降。

债市影响

• 债底波动有限，对市场影响不大；
• 机会成本上升，类固收资产整体定位变化，转债价格和溢价率中枢可能受影响；
• 流动性压力在资金紧张时显现，尤其大盘转债发行可能对指数造成拖累。

条款博弈空间

• 2017年条款博弈空间有限，多数债券尚未触发相关条款；
• 格力转债已进入回售期，但无回售压力；
• 宝钢EB将在2017年到期，存在兑付风险；
• 部分公司仍有转股动力，值得关注。

估值变化

• 当前转债估值相比2016年初和三季度有所下降，但整体仍处于熊市中不低的水平；
• 估值存在结构性差异，偏股型转债主要受正股预期影响，偏债型品种则更多考虑中长期预期、条款及大盘走势；
• 转债估值本质上是超越正股、债市和条款的“残差项”，影响因素复杂。

转债策略建议

市场整体机会有限

• 转债市场在2017年机会相对有限，但大跌风险可控；
• 投资者需关注结构性机会，而非全面行情。

投资策略

• 小波段+精选个券：转债作为增强型品种，适合债基等适当博弈小波段；
• 个券选择：兼顾股性债性差异，关注基本面和转股意愿；
  • 转股意愿和能力较强：顺昌、国贸、白云、歌尔、九州、格力；
  • 偏债型品种：国盛、凤凰、国资、航信；
  • 长期转股空间大：海印、三一、蓝标、辉丰、洪涛；
  • 股市主题性机会：电气、皖新、国盛、凤凰等。

总结

2017年可转债市场整体表现可能仍受限，但随着一级市场扩容和部分个券的结构性机会，市场存在一定的投资价值。投资者应关注转债的估值变化、条款触发情况及市场供需关系，以精选个券和把握小波段为主，避免盲目追高。