20210906-中泰证券-煤炭行业2021年半业绩综述_中报业绩增长62_存量产能就是高额利润_煤企资产价值重估正当时_20页_1mb

报告摘要

煤炭行业2021年中期研究报告总结

核心内容概览

2021年上半年，煤炭行业在供需紧张和价格持续上涨的背景下，整体盈利能力显著提升，业绩表现亮眼。行业总市值为1,189,375亿元，流通市值为340,394亿元，市场走势与行业表现基本一致。分析师陈晨对行业给予“增持”评级。

主要观点

业绩大幅增长：29家煤炭上市公司上半年合计实现营业收入6051.23亿元，同比增长22.4%；净利润865.74亿元，同比增长62.2%；归属母公司净利润696.67亿元，同比增长62.7%。若剔除中国神华，28家公司净利润同比增长94.6%，归属母公司净利润同比增长97%。
产销增长：行业需求旺盛，煤企生产意愿增强，叠加去年同期低基数因素，2021年上半年产量为5.6亿吨，同比增长4.9%；销量8.3亿吨，同比增长9.1%。剔除中国神华后，产量为4.1亿吨，同比增长5%；销量为5.9亿吨，同比增长6.1%。
价格与毛利提升：2021年上半年煤炭平均销售价格为538元/吨，同比上涨28.8%；平均销售成本为382元/吨，同比上涨31.2%；平均毛利为156元/吨，同比上涨23.1%。尽管毛利率下降1.3个百分点至28.9%，但单位盈利能力显著提升。
费用下降：期间费用率同比下降3.1个百分点至12.58%，其中销售费用率下降1.9个百分点至1.38%。主要由于新会计准则下运输等费用计入营业成本，销售费用大幅下降。
现金流改善：经营性现金流同比大幅改善，29家公司合计为1247亿元，同比增长31.59%。资产负债率小幅上升，但现金流动负债比率提升，显示偿债能力增强。
应收账款与存货周转天数下降：应收账款周转天数平均为30.6天，同比下降15.9天；存货周转天数平均为21.3天，同比下降7.5天，反映出行业出货和回款效率提升。

关键信息

2021年上半年行业表现

行业整体表现：行业供需紧张，煤价不断创新历史新高，导致盈利能力大幅提升。
煤种价格变化：
- 秦港动力煤均价为807元/吨，同比上涨49.47%。
- 京唐港主焦煤均价为1796元/吨，同比上涨17.81%。
盈利能力：29家上市公司平均毛利率为29.5%，同比上涨2.6个百分点；平均销售净利率为10%，同比上升4.5个百分点；平均ROE为6%，同比上升3.7个百分点。多数公司盈利能力回升。

2021年第二季度表现

业绩环比增长：2021Q2，29家上市公司合计实现归母净利润391.61亿元，环比Q1增长28.4%。剔除中国神华后，归母净利润环比增长31.0%，主要受益于煤价持续上涨。

投资策略

投资建议：中报业绩大幅回升，存量产能成为高额利润来源，煤企资产价值重估正当时。
重点推荐公司：
- 动力煤股：昊华能源（市场化定价，业绩弹性大）、兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）、中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）。
- 冶金煤股：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）、山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）。
- 无烟煤股：兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）。
- 焦炭股：山西焦化（持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大）、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）、开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）、中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）、陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。