软镜行业深度报告：技术积淀数十载，国产替代正当时-20230326-国海证券-62页_2mb

软镜行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于国内软镜行业的发展现状与未来趋势，分析了其市场前景、技术壁垒及国产替代的可能性。软镜作为内窥镜的重要组成部分，其市场规模和增速均高于内窥镜行业整体水平，且在癌症早筛、提高患者生存率方面具有重要价值。

主要观点

• 市场前景广阔：软镜行业仍处于蓝海阶段，随着癌症早筛渗透率的提升，国内软镜市场有望持续快速增长。2019年市场规模为53.4亿元，预计2025年将达81.2亿元。
• 技术壁垒高：软镜制造涉及镜体设计、图像采集、主机照明及图像处理等多个技术环节，整体技术门槛较高。CMOS传感器替代CCD成为趋势，使得国产企业有机会打破日系垄断。
• 国产替代空间大：目前国产软镜的市场占有率较低，仅约5%。但随着CMOS技术的普及和国产企业技术突破，如澳华内镜和开立医疗，国产替代正逐步实现。
• 技术突破显著：国产企业已在图像增强、光学变焦、RIT（Responsive Insertion Technology）等方面实现技术突破，部分产品参数与国际领先品牌相当，具备良好的临床应用价值。
• 行业增长潜力大：软镜行业在诊断和治疗方面均呈现增长趋势，尤其是在消化道早筛方面，政策支持推动了其普及与应用。

关键信息

市场数据

• 全球软镜市场：2015年约82亿美元，预计2019年达115亿美元，年均复合增长率约9%。
• 中国软镜市场：2019年销售额为53.4亿元，预计2025年将达81.2亿元。
• 医疗器械行业：2022年12月较2021年12月下降9.8%，而沪深300同期下降3.5%。

重点企业分析

• 澳华内镜：

  • 主要产品AQ-300已具备与奥林巴斯EVIS X1相当的参数，有望突破国内三级医院市场。
  • 预计2022-2024年营业收入分别为4.45亿元、6.72亿元、10.01亿元，归母净利润分别为2052万元、9730万元、1.38亿元。
  • 2023年3月24日股价为61.12元，2022E EPS为0.15元，对应PE为397.21倍，2023E EPS为0.73元，对应PE为83.76倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

• 开立医疗：

  • 医用内窥镜成为第二增长曲线，HD550性能不断优化，高端产品线不断扩充。
  • 预计2022-2024年收入分别为18.34亿元、23.25亿元、29.06亿元，归母净利润分别为3.67亿元、4.65亿元、5.81亿元。
  • 2023年3月24日股价为48.62元，2022E EPS为0.86元，对应PE为56.73倍，2023E EPS为1.09元，对应PE为44.77倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

技术突破

• 图像传感器：CMOS逐渐替代CCD，成本低、耗电量低、良品率高，为国产企业提供了替代机会。
• 图像增强技术：包括光学染色、电子染色和数码染色，如NBI、FICE、CBI-Plus等，提升病灶识别能力。
• 光学变焦技术：如奥林巴斯的Dual Focus和EDOF，提高观察精度和灵活性。
• RIT技术：提升操作便利性，降低患者不适感，提高手术效率。

风险提示

• 医疗器械行业政策变化；
• 新产品研发失败；
• 市场拓展不及预期；
• 海外贸易摩擦；
• 进口原材料采购不及预期；
• 重点关注公司业绩不及预期。

结论

国内软镜行业正处于快速发展阶段，具备较大的国产替代空间。随着技术的不断进步和政策的推动，澳华内镜和开立医疗等企业有望在市场中占据重要地位，实现收入和利润的快速增长。整体行业前景良好，建议关注相关企业的发展动态。