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建材行业年度策略：关注反内卷、出海、AI电子布机遇

1. 水泥

• 需求：2024-2025地产需求持续下行，基建增速放缓；2025Q1~3水泥产量同比-5%，降幅收窄，全年产量约为峰值7成。
• 价格与利润：2024年前低后高，2025年前高后低；SW水泥制造行业2024销售净利率2.3%，2025Q1~3净利率回升至3.3%。
• 海外机遇：中资水泥企业出海增长潜力大，推荐关注华新水泥、海螺水泥、塔牌集团。

2. 玻璃

• 需求与价格：2025Q1~3平板玻璃产量同比-5%，均价同比下降20%至1287元/吨；产能利用率略降至81%，企业库存略涨。
• 盈利：SW玻璃制造行业2025Q1~3销售净利率0.6%，承压仍处周期低位。
• 头部企业：信义玻璃、旗滨集团出口优势明显。

3. 玻纤

• 需求与走势：2025Q1~3行业盈利显著修复，营收同比+24%，销售净利率升至10.8%；特种电子布需求随AI、高频通信技术发展持续放量。
• 火热赛道：风电、覆铜板、PCB三大下游驱动高增长；PCB市场2025产值791亿美元，预计2029年CAGR约5%。
• 推荐标的：宏和科技（电子布放量）、中材科技（风电叶片、锂电池隔膜同步增长）。

4. 消费建材

• 地产需求：2025Q1~3商品房量价降幅收窄，二手房价格环比下行4.0%；防水材料、涂料行业改善显著。
• 细分表现：防水材料净利率3.1%同比+4.3pct，涂料净利率4.3%同比+4.4pct。
• 重点企业：东方雨虹（海外优先战略成效初显）、三棵树（零售转型显著改善利润结构）。

5. 投资建议

• 自上而下角度：
  • 玻纤：中材科技、长海股份。
  • 水泥：华新水泥、海螺水泥、塔牌集团。
  • 消费升级：三棵树、悍高集团、兔宝宝。
• 自下而上角度：注意新材料与出海机会，如科达制造（锂矿受益）、赛特新材（冰箱新标准受益）、濮耐股份（耐材出海）。

风险提示

• 宏观经济及产业链风险、原材料价格波动、业绩及估值不及预期风险。