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世纪华通公司深度报告总结

核心内容概览

世纪华通（002602）是一家转型至游戏与汽车零部件双主业发展的公司，其通过多次并购构建了完整的全球化及全产业链版图。2018年收购点点互动，2019年收购盛趣游戏，使得公司成为A股净利润最高的游戏公司。2020年进入产品丰年，主要储备产品达11款，其中2款为腾讯S级代理游戏。

主要观点

• 并购布局：世纪华通通过收购点点互动与盛趣游戏，构建了涵盖研发、发行、运营的全产业链，实现了游戏王国的版图初具。
• 游戏业务增长：2019年公司游戏业务收入达62.53亿元，2020年Q1归母净利润同比增长257.57%，显示出强劲的增长态势。
• 云游戏与出海：云游戏和海外发行成为新的增长点，预计2020年云游戏将带来300亿以上的增量市场。公司积极布局云游戏内容与IDC，加强与腾讯的合作。
• 产品储备丰富：2020年主要储备产品涵盖MMORPG、ARPG、放置经营、养成、卡牌等多种类型，其中《龙之谷2》作为腾讯代理的S级游戏，预计上线后有望成为爆款。
• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年净利润分别为38.12亿、44.02亿、49.06亿，对应PE分别为25倍、22倍、20倍，根据可比公司给予35倍PE估值，目标价为21.43元，初次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2019年收入：146.90亿元，同比增长17.30%。
• 2019年净利润：22.85亿元，同比增长69.77%。
• 2020年Q1收入：38.04亿元，同比增长11.03%。
• 2020年Q1净利润：8.04亿元，同比增长257.57%。
• 研发投入：2019年研发投入达13.30亿元，同比增长28.68%，研发人员数量为3,594人，研发人员占比为46.33%。

产品与市场

• 《龙之谷2》：预约人数已突破1500万，预计7月9日上线，有望成为爆款。
• 《庆余年》：腾讯代理A级游戏，已获得版号，即将公开测试。
• 《传奇天下》：改编自《永恒沙巴克》，已完成一轮测试。
• 《代号：远征》：腾讯代理S级游戏，已开始招募测试。
• 《小森生活》：腾讯代理游戏，已开放多轮测试，台服表现良好。

行业趋势

• 手游增长：2019年中国手游行业规模达1581.1亿元，同比增长18%。
• 云游戏增量：预计云游戏将带来300亿以上的市场规模增量，订阅率假设为7%，增量玩家为0.4亿人。
• 出海表现：中国自研游戏海外市场实际销售收入达115.9亿美元，同比增长20.9%，显示出强大的国际竞争力。

股权结构与管理层

• 股权结构：公司股权较为分散，王苗通为实际控制人，通过浙江华通控股集团、上海曜瞿如及个人持股。
• 管理层：王苗通为董事长，王一锋为副董事长、总裁，王佶为CEO，邵恒为董事、副总裁，陈琦为副总裁，赏国良为CFO，张向东为COO。

盛趣游戏分析

• 历史发展：曾用名“盛大游戏”，在端游时代为中国游戏市场霸主，后因私有化及手游市场变化逐渐下滑，2019年重新更名并完成A股上市。
• 研发能力：拥有七大知名工作室，平均从业年限超过17年，技术实力强。
• 云游戏布局：与咪咕互娱合作，设立擎云工作室，启动原生云游戏研发，并参与腾讯超算中心建设。

风险提示

• 游戏流水不及预期
• 海外市场变化
• 政策风险

投资建议

• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为38.12亿、44.02亿、49.06亿。
• 估值：对应PE分别为25倍、22倍、20倍，根据可比公司估值给予35倍PE，目标价为21.43元，初次覆盖给予“买入”评级。