20210914-国盛证券-对近期利率上升的理解_动还是趋_5页_539kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了9月以来债市震荡上行的原因，以及未来利率走势的判断。重点指出，近期利率上升是市场对信用环境改善的预期驱动，而非由理财监管政策主导。同时，文中对理财监管政策的影响进行了评估，认为其对债市的影响更多是短期扰动，而非趋势性改变。

主要观点

• 利率上行趋势：9月以来，10年期国债利率从2.82%震荡上行至2.89%，合计上行7bp。9月13日出现明显调整，10年国债利率再上行2.5bp，国债期货下跌0.33%。
• 信用环境改善：信用利差自9月6日起逐步收窄，票据利率持续上行，显示信用最紧时期已过。6个月AAA国股行票据利率从7月底的2%以下升至当前的2.3%-2.4%。
• 同业存单利率反弹：9月以来，1年期和6个月AAA同业存单收益率分别上行3bp和10bp，反映信用状况有所改善。
• 理财监管影响有限：虽然理财监管政策趋严，但其对债市的影响属于临时性冲击，监管更倾向于平稳推进净值化改造，避免对市场造成过大波动。
• 宽信用主导债市趋势：随着政策逐步推进宽信用，预计年底10年国债利率将震荡上行至3%-3.1%。宽信用进展可能持续至明年初，从而对债市形成持续压力。

关键信息

• 利率走势：9月1日-9月13日，10年期国债利率上行7bp，9月13日调整明显，上行2.5bp。
• 信用利差：9月6日起信用利差收窄，显示市场开始转向宽信用定价。
• 票据利率：6个月AAA国股行票据利率从7月底的2%以下升至2.3%-2.4%。
• 同业存单利率：9月以来，1年期和6个月AAA同业存单收益率分别上行3bp和10bp。
• 理财监管：监管政策推动净值化改造，但预计平稳推进，不会对债市造成趋势性影响。
• 社融与利率关系：社融增速触底回升将滞后于利率底，预计年底10年国债利率将震荡上行至3%-3.1%。

风险提示

• 宽信用推进低于预期可能影响债市走势。

分析师信息

• 分析师：杨业伟、张伟
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680520040001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhangwei2920@gszq.com

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图表目录

• 图表1：利率近期出现上行并且曲线平坦化
• 图表2：9月6日以来信用利差逐步有所收窄
• 图表3：票据利率延续上行态势
• 图表4：9月以来同存利率震荡上行

投资评级说明

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