深度报告-20220326-中国银河-唐人神-002567.SZ-_读懂猪周期_系列深度报告十_生猪养殖新秀_稳步迈向24年500万头_24页_2mb

唐人神（002567.SZ）深度报告总结

核心内容

唐人神是一家专注于生猪全产业链经营的农业产业化重点龙头企业，其业务涵盖生猪养殖、饲料生产及肉品加工。公司自1988年成立以来，通过不断扩张和优化，构建了从种猪繁育到肉品加工的完整产业链，成为行业内的佼佼者。

主要观点

• 生猪出栏快速增长：2015-21年，公司生猪出栏量从10.72万头增长至154.23万头，CAGR达55.95%。预计22-24年出栏量将分别达到220万头、350万头、500万头，年复合增长率显著。
• 美神+龙华双助力：公司通过美神和龙华两大养殖子公司实现产能扩张。美神在21年出栏占比约80%，预计22年占比将降至70%。龙华在21年出栏占比约20%，预计22年将提升至30%。
• 资本投入稳步上行：2016-2021Q3末，公司新增资本投入呈现波动上行趋势。2021年前三季度新增资本投入约21.68亿元，同比增加31.06%。公司资产负债率和带息负债投入比分别达到54.38%和41.88%，但仍保持财务状况稳健。
• 饲料业务稳健增长：公司饲料销量从2016年到2021年持续增长，CAGR为7.63%。2022-24年饲料外销目标分别为560万吨、620万吨、700万吨，为公司提供稳定的现金流和利润来源。
• 投资建议：公司22年头均市值预计为12000元，对应内含价值240亿元，给予“推荐”评级。分析师认为当前是布局猪周期的最佳时机，因猪价探底阶段已接近尾声，未来上行趋势明确。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1988年
• 主要业务：生猪养殖、饲料生产、肉品加工
• 核心品牌：唐人神、骆驼、湘大
• 公司规模：在全国20多个省份设有子公司，拥有100多家子公司
• 实际控制人：陶一山及其子陶业

生猪养殖进展

• 出栏量：2021年出栏量154.23万头，同比增加50.56%
• 产能规划：22-24年出栏量规划分别为220万头、350万头、500万头，年复合增长率显著
• 出栏节奏：出栏集中在上半年，三季度略有下滑，年末小幅走高
• 成本控制：美神和龙华的完全成本均有显著下降预期，尤其是美神因无高成本仔猪及效率提升，成本下行空间较大

饲料业务发展

• 销量增长：2021年饲料销量约510万吨，位居全国前十
• 产能扩张：2022-24年饲料外销目标分别为560万吨、620万吨、700万吨
• 研发成果：公司研发投入持续增长，截至2020年底拥有72项专利技术，重点在液体发酵饲料、固体生物发酵饲料、净能体系等方面有所突破
• 毛利率：2016-2021H1饲料毛利率稳定，2021H1达到8.11%

肉品业务

• 产品线：包括中式香肠、风味肉品、生鲜肉品、休闲食品等，共十几个品类一百多款产品
• 收入占比：2021H1肉类业务贡献收入3.51亿元，占总营收3.24%
• 发展趋势：从区域性产品向全国性产品发展，销售渠道逐步由湖南向全国辐射

财务表现

• 营收：2011-2020年，公司营业总收入逐年增长至185.27亿元，CAGR为13.99%
• 净利润：2021年Q3公司归母净利润为-3.98亿元，同比大幅下降156.29%
• 毛利率：2021年Q3综合毛利率为7.14%，较之前有所下降
• 资产负债率：2021年Q3末为54.38%，同比增加11.39个百分点
• 速动比率：1.31，高于行业均值，显示公司财务稳健性较强

投资建议

• 推荐理由：公司具备显著的周期性，预计未来猪价将进入上行阶段。当前为猪周期左侧布局的较佳时机，公司具备良好的增长潜力和成本控制能力
• 估值：2022年头均市值为12000元，对应内含价值240亿元
• 盈利预测：预计22-23年公司营收分别为25.55亿元、32.09亿元，同比分别增长23.42%和25.58%；归母净利润分别为1.62亿元、13.17亿元，同比分别增长117.41%和713.97%

风险提示

• 猪价走势不达预期：若猪价持续低迷，可能影响公司盈利能力
• 动物疫病：如非洲猪瘟、蓝耳病等，可能影响生猪存活率及出肉率
• 自然灾害：如洪水、冰雪、酷暑等，可能对养殖场所及设备造成损失
• 原材料价格波动：玉米、豆粕、小麦等价格波动可能增加成本
• 产品价格波动：生猪价格周期性波动可能影响公司盈利水平

估值与行业比较

• 头均市值：2022年3月25日，公司头均市值为6350元，低于行业均值11313元，但高于行业中值10339元
• 可比公司：包括傲农生物、天康生物、天邦股份、正邦科技等，其中天康生物的头均市值最高为2477元，傲农生物最低为1630元

未来展望

• 产能释放：公司多个募投项目已建成或正在建设中，预计未来将释放大量生猪养殖产能
• 技术优势：公司采用楼房智能养猪模式，提高土地利用率和养殖效率，降低运营成本
• 产业链协同：饲料与生猪养殖业务协同效应明显，有助于提升整体盈利能力

总结

唐人神作为一家专注于生猪全产业链经营的企业，其在生猪养殖和饲料业务上均展现出强劲的增长潜力和良好的成本控制能力。随着猪周期进入上行阶段，公司有望迎来业绩显著增长。在当前市场环境下，公司具备较高的投资价值，分析师建议“推荐”评级。然而，仍需关注猪价走势、动物疫病及自然灾害等潜在风险因素。