深度报告-20220808-国海证券-唐人神-002567.SZ-公司深度报告_景气上行彰显业绩弹性_深化生猪产业化链条一体化经营_37页_2mb

唐人神公司深度报告总结

核心内容概述

唐人神（002567）是一家以生猪产业为核心的全产业链一体化企业，涵盖生物饲料、健康养殖和品牌肉品三大业务板块。公司成立32年来，持续深耕生猪产业链，逐步构建起集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的完整产业链。目前，公司是业内规模较大的生猪一体化企业，拥有100多家子公司，业务覆盖全国20多个省份。

主要观点

1. 公司盈利能力波动上行

• 公司自上市以来，营业收入持续增长，2011年至2021年，年复合增长率（CAGR）达14.32%。
• 2021年，公司受到生猪价格下跌和饲料原料价格上涨的双重影响，归母净利润亏损11.47亿元，但随着猪价回升和成本控制，2022年有望实现盈利，2023年和2024年预计保持景气度。

2. 周期底部扩建产能，业绩弹性显著

• 公司根据生猪周期变化，在底部阶段扩建产能，计划2022、2023、2024年分别出栏200万、350万、500万头生猪，其中龙华农牧出栏占比逐年提升。
• 龙华农牧在2022年上半年出栏70万头，预计未来产能将逐步增加，公司综合完全成本目标为8.2元/斤，龙华农牧目标为7.5元/斤，具备显著成本优势。

3. 养殖模式与成本控制

• 公司以自繁自养为主，占比约60%，采用“公司+农户”模式为辅，占比约40%。
• 养殖模式的优化和楼房养殖的推广提升了生产效率，节约了土地资源和建设周期，降低了固定成本。
• 公司在2022年Q1已开始恢复盈利，预计2022年下半年将实现盈利，且在猪价主升浪阶段具有较大上涨弹性。

4. 饲料业务稳定发展，为生猪业务提供现金流

• 饲料业务是公司收入的主要来源，2021年饲料外销量达510万吨，占总营收的80.52%。
• 饲料业务毛利率稳定，为公司提供稳定的现金流，支持生猪养殖业务的扩张。

5. 肉制品业务延伸产业链，提升品牌价值

• 肉制品业务不断发展，公司已推出多个肉制品品牌，如“唐人神”、“龙华上品”等，覆盖中式香肠、湖南腊肉、生鲜肉品、西式肉品等多个品类。
• 通过创立“小风唐”中式快餐品牌，进一步延伸生猪养殖产业链，提升产品附加值，增强产业协同效应。

关键信息

2021年业绩回顾

• 营收217.42亿元，同比增长17.36%。
• 归母净利润亏损11.47亿元，同比下降221%。
• 饲料业务外销增长4.17%，猪饲料外销量同比增长55.39%。

2022年及未来预测

• 2022年预计归母净利润5.68亿元，同比增长149%。
• 2023年预计归母净利润19.13亿元，同比增长237%。
• 2024年预计归母净利润11.65亿元，同比下降39%。
• 2022年PE为19.99倍，2023年PE为5.93倍，2024年PE为9.74倍。

投资逻辑与估值

• 猪周期投资逻辑分为三个阶段：产能去化、猪价主升浪、业绩兑现。
• 2022年Q1处于左侧布局阶段，Q2起进入主升浪阶段，公司有望在2022年下半年实现业绩兑现。
• 当前头均市值在4000元/头左右，距离历史高点仍有较大上涨空间。

风险提示

• 生猪价格波动风险。
• 非瘟影响超出预期。
• 公司业绩不及预期。
• 原材料成本过高影响养殖成本。
• 管理决策选择风险。
• 猪周期未来不确定性。
• 新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期，猪肉需求下降。
• 存货减值风险。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 公司具备良好的盈利前景和较大的上涨空间，适合长期投资。

总结

唐人神作为一家全产业链生猪一体化企业，通过饲料、种猪繁育、商品猪育肥、屠宰及肉制品加工等业务板块协同发展，有效平滑了生猪价格波动对公司利润的影响。公司在猪周期底部阶段积极扩建产能，未来有望在猪价上行阶段实现业绩大幅增长。饲料业务稳定提供现金流，肉制品业务提升附加值，公司品牌价值持续增长。当前猪价进入上行通道，公司头均市值仍有较大上涨空间，具备较高的投资价值。然而，公司仍面临生猪价格波动、非瘟影响、原材料成本、管理决策等风险，需谨慎评估。