20180703-华泰证券-万华化学-600309.SH-定增获国资委批复_整体上市稳步推进_4页_906kb

报告摘要

万华化学（600309）研究报告总结

核心内容

万华化学（600309）于2018年7月2日获得山东省国资委对吸收合并控股股东及非公开发行方案的批准，标志着公司整体上市进程的稳步推进。此次交易涉及向多家股东发行新股，以完成对BC公司、万华宁波、万华氯碱热电及BC辰丰等资产的收购，预计将显著增厚公司业绩。

主要观点

整体上市进展：公司通过吸收合并控股股东及非公开发行新股，实现资产整合，优化股权结构和治理机制，增强独立性和盈利能力。
业绩承诺：收购资产在2018-2021年期间承诺的净利合计为43.4亿元，将对公司未来业绩产生积极影响。
市场布局：公司已实现亚洲、欧洲和美洲三大市场的全面布局，增强了与海外跨国巨头的竞争地位。
新项目投产：30万吨TDI、8万吨PMMA等项目预计在2018年第三季度建成投产，13万吨PC项目二期预计2019年第一季度投产，未来盈利能力有望逐步释放。
估值与评级：公司当前股价为44.54元，合理价格区间为48.40~53.24元，维持“增持”评级。基于可比公司估值，给予公司2018年10-11倍PE，对应目标价48.40元-53.24元。

关键信息

投资评级：增持（维持评级）
当前价格：44.54元
合理价格区间：48.40~53.24元
EPS预测：2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元，若考虑整体上市，则为5.95/6.55/7.17元
资产负债表：2018年资产总计预计为76,825百万元，流动负债为22,821百万元，非流动负债为5,400百万元
利润表：2018年归属母公司净利润预计为13,238百万元，净利率为21.25%
财务比率：2018年PE为9.20倍，PB为3.01倍，ROE为32.67%，ROIC为39.12%
风险提示：下游需求持续低迷、新项目投产不达预期等风险

未来展望

公司MDI业务盈利良好，石化及新材料业务持续增长，聚碳酸酯等高附加值项目将逐步进入产出期。预计公司未来三年营业收入和净利润将持续增长，2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元，且随着整体上市的推进，EPS有望进一步提升。

经营预测指标与估值

会计年度	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	30,100	53,123	62,282	72,870	82,975
归属母公司净利润 (百万元)	3,679	11,135	13,238	14,845	16,503
EPS (元, 最新摊薄)	1.35	4.07	4.84	5.43	6.04
PE(倍)	33.10	10.94	9.20	8.20	7.38
PB(倍)	8.22	4.46	3.01	2.20	1.69
EV/EBITDA(倍)	15.30	6.75	5.61	4.99	4.38

总结

万华化学通过吸收合并控股股东及非公开发行新股，实现整体上市，优化股权结构并增强治理机制。公司MDI业务盈利良好，新项目逐步投产，未来盈利能力有望提升。基于可比公司估值，给予公司2018年10-11倍PE，对应目标价48.40元-53.24元，维持“增持”评级。公司未来业绩增长预期明确，但需关注下游需求及新项目投产风险。

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