20201111-华泰证券-万华化学-600309.SH-乙烯项目投产_C2产业链蓄势待发_6页_1mb

报告摘要

万华化学（600309SH）作为全球聚氨酯领域龙头企业，近期在烟台工业园启动的乙烯项目已成功投产，标志着其C2产业链布局的重要进展。公司预计2020-2022年EPS分别为2.84元、4.25元和5.06元，维持“增持”评级，目标价为93.50元。

乙烯项目投产：2020年11月9日，万华化学烟台工业园乙烯项目及配套设施成功产出乙烯产品，项目投资总额达178亿元，乙烯产能为100万吨/年，下游配套包括EO、LLDPE、PO/SM、PVC等，预计年化净利润达25.1亿元，2020年10月已实现32.5亿元的净利。
产业链协同性：乙烯项目与公司现有聚醚、新材料、涂料树脂等业务形成良好的上下游和产品协同，有助于强化烟台园区的一体化优势，推动产业多元化发展。
MDI与TDI市场表现：MDI价格在2020年11月10日上涨至2.27/3.05万元/吨，但相比高点有所回调；TDI价格下跌26%至1.27万元/吨，盈利水平回归中性。
未来项目布局：2021-2023年公司将继续推进多个新项目，包括PC二期、烟台50万吨MDI技改扩产、福建一体化基地、眉山新材料项目等，覆盖合成香料、尼龙新材料、水处理材料、聚烯烃弹性体等新兴领域。
估值与评级：公司2021年PE估值为22倍，PB估值为4.94倍，结合可比公司估值水平及公司业务多元化趋势，给予2021年22倍PE，对应目标价93.50元，维持“增持”评级。

营业收入：预计2020年为71,453百万元，2021年为90,746百万元，2022年为108,895百万元。
净利润：预计2020年为9,316百万元，2021年为13,950百万元，2022年为16,615百万元。
EPS：2020年为2.84元，2021年为4.25元，2022年为5.06元。
PE与PB：2020年PE为31.80倍，PB为6.00倍；2021年PE为21.24倍，PB为4.94倍；2022年PE为17.83倍，PB为4.06倍。
资产负债率：2020年为60.12%，2021年为58.73%，2022年为53.84%。