深度报告-20221105-浙商证券-22Q3白酒行业业绩总结_行业集中度持续提升下_预收指标显示行业分化趋势加速_33页_4mb

白酒行业2022Q3业绩总结与展望

核心内容概览

2022年第三季度，白酒行业整体保持稳健向好的发展趋势，消费升级趋势未改。次高端酒和区域酒表现尤为突出，收入和利润增速均优于行业平均水平，而高端酒也延续了强势表现。行业集中度持续提升，预收指标显示分化趋势加速，优质酒企具备较强后续发力潜能。整体来看，白酒行业盈利能力在细分子行业中仍具竞争力，且在疫情背景下展现出韧性。

主要观点

• 收入与利润增长：2022Q3白酒行业收入及净利润分别同比增长16.29%和21.44%，次高端酒和区域酒表现亮眼，收入增速分别为24.61%和19.15%，净利润增速分别为41.55%和26.78%。
• 盈利能力提升：2022Q3白酒行业毛利率及净利率分别环比上升0.24和1.24个百分点至80.13%和37.54%。次高端酒毛利率与净利率双升，高端酒表现稳健，区域酒内部分化明显。
• 费用率优化：酒企推进费用改革，将部分费用向消费者端倾斜，销售及管理费用率分别同比下降0.25和0.70个百分点，显示良好的费用管控能力。
• 预收指标强劲：22Q3末白酒板块预收环比/同比分别增长9.07%和9.92%，显示酒企具备较强后续业绩弹性。
• 疫情对行业影响：疫情对白酒需求造成一定压力，但头部酒企抗压能力较强，动销恢复成为底层逻辑，同时部分酒企通过提价和结构优化实现增长。
• 投资机会：报告建议关注基本面稳健、低估值且具备改革和事件催化潜力的酒企，如贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、洋河股份等。

关键信息

1. 行业盈利能力

• 横向对比：2022Q3白酒行业盈利能力在细分子行业中排名靠前，毛利率及净利率分别达到80.13%和37.54%，显示出较强的行业竞争力。
• 纵向对比：2022Q3白酒行业毛利率及净利率同比提升，其中次高端酒表现尤为突出，毛利率/净利率双升。

2. 疫情下的分化趋势

• 收入分化：次高端酒和区域酒表现优于高端酒及三四线酒，22Q3收入增速分别为24.61%和19.15%，远高于三四线酒的1.61%。
• 利润分化：22Q3利润增速高于收入增速的酒企包括次高端酒和区域酒，其中次高端酒利润增速达41.55%，区域酒利润增速达26.78%。
• 高端酒韧性：高端酒在疫情下仍保持稳健增长，收入增速为15.34%，且毛利率和净利率均有所提升。

3. 预收与回款

• 预收增长：22Q3末白酒板块预收环比/同比分别增长9.07%和9.92%，显示酒企具备较强后续业绩弹性。
• 回款表现：酒企回款/收入比及回款同比增速均有所改善，表明渠道稳定性和现金流管理能力提升。

4. 投资建议

• 强者恒强：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等基本面稳健的酒企表现优异。
• 低估值&确定性：五粮液、洋河股份等低估值且业绩确定性强的酒企值得关注。
• 事件催化：报告建议关注具备改革和事件催化潜力的酒企，如茅台、五粮液等。

5. 风险提示

• 疫情反复：疫情爆发或防控升级可能影响白酒整体动销恢复。
• 高端酒批价上涨不及预期：高端酒批价上涨不及预期可能影响行业整体盈利能力。

总结

2022年第三季度，白酒行业整体表现稳健，次高端酒和区域酒表现尤为突出，收入和利润增速均优于行业平均水平。行业集中度持续提升，预收指标显示分化趋势加速，优质酒企具备较强后续发力潜能。报告建议关注基本面稳健、低估值且具备改革和事件催化潜力的酒企，如贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、洋河股份等。同时，需关注疫情反复和高端酒批价上涨不及预期等风险。