20161219-华创证券-博思软件-300525.SZ-深度报告_非税收入信息化龙头大展宏图_23页_1mb

博思软件深度报告总结

核心内容

博思软件（股票代码：300525.SZ）是中国非税收入管理信息化领域的龙头企业，专注于财政票据电子化和公共缴费服务信息化。公司凭借多年深耕，占据非税收入信息化领域 70% 的市场份额，具有显著的卡位优势。随着国家政策推动和行业需求增长，公司未来有望在To-C和To-B领域实现进一步扩张。

当前股价为 86.5RMB，投资评级为 强推，是首次评级。

主要观点

1. 非税收入信息化行业龙头

• 博思软件是唯一一家专注非税收入管理信息化领域十多年的专业供应商。
• 公司产品涵盖非税收入政策管理系统、非税收入收缴管理系统和财政票据电子化管理系统，形成完整解决方案。
• 公司在全国17个省份部署了非税收入管理系统，未来将拓展至剩余14个省份，市场空间广阔。
• 与政府机构和商业银行建立了稳定的合作关系，客户粘性强，排他性高。

2. 公共网上缴费平台“e缴通”竞争优势明显

• “e缴通”平台整合了财政票据电子化、非税收入收缴管理、银行支付等系统，实现一站式服务。
• 平台涉及各级财政部门、执行单位和金融机构，业务复杂，进入壁垒高。
• 相比传统缴费方式，e缴通实现标准化、高效化、便捷化，支持多种支付渠道。
• 公司未来计划拓展医疗类收费和民生类缴费，推动从G端向C端的延伸。

3. 战略性收购北京支点国际，切入政府采购领域

• 公司以 1600万元 收购和增资北京支点国际，布局政府采购与招标信息化。
• 支点国际拥有丰富的政府采购平台建设和运维经验，能为公司带来新的增长点。
• 公司将利用支点国际的资源和经验，拓展地市级和县区级政府采购平台，实现从G端向B端的延伸。

关键信息

财务表现

财务指标

非税收入趋势

• 2013年非税收入为 18646亿元，占财政总收入的 14.4%。
• 2015年非税收入为 27325亿元，占财政总收入的 18.0%。
• 预计2016年非税收入将达到 32009亿元，增长 17.1%，占财政总收入的 19.5%。

市场拓展与竞争优势

• 公司已覆盖全国 17个省份，预计将继续拓展未覆盖的 14个省份。
• “e缴通”平台支持多种缴费方式，包括银行柜台、自助终端、POS刷卡、手机缴费、网上缴费、银行代扣等。
• 支点国际在政府采购信息化方面具备成熟经验，公司通过收购可快速切入该领域，提升整体竞争力。

海外对比与行业前景

美国非税收入管理信息化发展现状

• 美国联邦政府非税收入占财政收入的 4% - 5%，州和地方政府占 31%。
• NIC Inc. 是美国非税收入信息化领域龙头，提供多种政务服务，如DMV管理、法庭罚款缴纳、执照申请等。
• NIC Inc. 2015年营收 2.92亿美元，净利润 1.19亿美元，以交易为基础的收入占比超过 90%。

行业前景

• 非税收入信息化是国家政策推动下的必然趋势，未来市场空间巨大。
• 公司具备先发优势，依托政策和市场增长，未来有望实现持续盈利增长。

风险因素

• 税务信息化行业不达预期。

投资建议

• 预计2016年净利润为 4500万元，2017年为 5500万元。
• 对应PE分别为 134X 和 111X。
• 投资评级为 强烈推荐，认为公司具备显著的卡位优势，增长前景广阔。

总结

博思软件凭借在非税收入信息化领域的深耕和领先市场占有率，成为该行业的龙头。公司通过“e缴通”平台拓展To-C业务，同时通过收购支点国际切入To-B的政府采购领域，形成多点布局。随着国家政策推动和行业需求增长，公司有望实现持续盈利增长。当前估值较高，但未来增长空间广阔，值得重点关注。