20230517-交银国际证券-1季度音乐订阅超预期；收入结构变化及成本优化驱动利润率提升_8页_418kb

腾讯音乐(TMEUS) 2023年一季度业绩分析总结

• 业绩超预期：2023年一季度收入为70亿元人民币，同比增长5%，环比下降6%，略高于预期2%。毛利润33%，同比提升5个百分点，主要受益于音乐订阅和广告收入增长，以及内容成本优化。经调整归母净利润达14亿元，同比增长57%，超出预期12%，净利率提升至20%。
• 音乐订阅增长：付费会员达9440万，环比净增590万，同比增长400万。付费率达159%，同比提升33个百分点，月度ARPPU为92元，环比增长3%，受益于内容运营优化和促销效率提升。
• 其他业务表现：非会员业务收入同比增长45%，社交娱乐收入同比下降13%，MPU下降14%。广告收入强劲，创新广告形式驱动增长。
• 展望：预计2023年二季度收入同比增长8%，音乐和广告非订阅收入增长将带动利润率提升。上调2023/24年收入和净利润预期，估值目标价为10美元，维持买入评级，基于16倍市盈率模型。
• 风险：音乐市场竞争加剧。
• 估值：个股评级“买入”，基于财务数据和行业平均市盈率调整，预计2023/24年净利率和盈利能力提升。