20260319-光大证券-_腾讯音乐_TME.N_竞争导致订阅承压_演出_周边业务增长强劲_25Q4业绩点评_付天姿_杨朋沛_2页_269kb

腾讯音乐（TME.N）25Q4业绩总结

核心内容

腾讯音乐在2025年第四季度（4Q25）实现了总收入86.4亿元人民币，同比增长15.9%，高于彭博一致预期的84.2亿元。毛利润达到38.6亿元，同比增长18.7%，毛利率为44.7%，同比提升1.1个百分点，高于预期的45.1%。经调整归母净利润为24.9亿元，同比增长9.0%，接近彭博预期的24.8亿元，利润率为28.8%。此外，公司宣布向股东派发25年度现金股利约3.68亿美元。

主要观点

• 整体业绩稳健增长：腾讯音乐在4Q25保持了良好的增长态势，收入和利润均实现同比增长，显示出公司在音乐领域的持续竞争力。
• 订阅业务承压：尽管订阅收入同比增长13.2%，但增速有所放缓，主要受到行业竞争加剧的影响。公司预计订阅收入短期内可能面临一定压力。
• 非订阅业务增长强劲：非订阅业务收入同比增长40.8%，其中广告业务表现尤为突出。此外，IP相关衍生品及粉丝消费收入在2025全年实现同比翻倍增长，显示出公司在内容变现方面的潜力。
• 业务结构优化：在线音乐业务收入占比提升至82.2%，表明公司正在向高毛利业务倾斜。同时，公司将从2026年起调整数据披露方式，改为年度披露音乐付费用户规模。
• 盈利能力展望：2025全年毛利率为44.2%，同比提升1.9个百分点，主要得益于高毛利业务占比增加及社交娱乐业务分成比例下降。公司预计2026年毛利率将与2025年大体持平或略有下降，但净利润有望增长。
• 费用策略调整：公司将在自有内容宣发及渠道推广方面进行更具针对性的投入，预计2026年销售费用增速将略高于收入增速。

关键信息

在线音乐业务表现

• 总收入：71.0亿元人民币，同比增长21.7%
• 订阅收入：45.6亿元人民币，同比增长13.2%
• 订阅用户：1.27亿人，同比增长5.3%
• SVIP用户：超2000万人
• 订阅ARPPU：同比增长7.2%，达11.9元
• 非订阅收入：25.4亿元人民币，同比增长40.8%

公司战略与业务拓展

• AI音乐创作平台：覆盖超1,000万用户和15万专业创作者，有助于降低创作门槛、丰富内容供给。
• 推荐流优化：基于自研多模态大模型的推荐流占比不断提升，提升用户体验和内容分发效率。
• IP衍生品与粉丝消费：2025全年IP相关衍生品及粉丝消费收入实现同比翻倍增长，公司将深化与艺人及厂牌的合作，并拓展线下场景。

风险提示

• 用户付费不及预期
• 新业务进展不及预期
• 行业竞争加剧

展望与建议

腾讯音乐在2025年展现出良好的增长势头，尤其在非订阅业务方面表现突出。随着AI技术的引入和业务结构的优化，公司未来有望进一步提升内容质量和用户粘性。然而，行业竞争的加剧可能对订阅业务带来一定压力，需关注公司如何应对挑战并保持盈利能力。总体来看，腾讯音乐具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得长期关注。