> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯音乐（TME.N）25Q4业绩总结 ## 核心内容 腾讯音乐在2025年第四季度（4Q25）实现了总收入86.4亿元人民币，同比增长15.9%，高于彭博一致预期的84.2亿元。毛利润达到38.6亿元，同比增长18.7%，毛利率为44.7%，同比提升1.1个百分点，高于预期的45.1%。经调整归母净利润为24.9亿元，同比增长9.0%，接近彭博预期的24.8亿元，利润率为28.8%。此外，公司宣布向股东派发25年度现金股利约3.68亿美元。 ## 主要观点 - **整体业绩稳健增长**：腾讯音乐在4Q25保持了良好的增长态势，收入和利润均实现同比增长，显示出公司在音乐领域的持续竞争力。 - **订阅业务承压**：尽管订阅收入同比增长13.2%，但增速有所放缓，主要受到行业竞争加剧的影响。公司预计订阅收入短期内可能面临一定压力。 - **非订阅业务增长强劲**：非订阅业务收入同比增长40.8%，其中广告业务表现尤为突出。此外，IP相关衍生品及粉丝消费收入在2025全年实现同比翻倍增长，显示出公司在内容变现方面的潜力。 - **业务结构优化**：在线音乐业务收入占比提升至82.2%，表明公司正在向高毛利业务倾斜。同时，公司将从2026年起调整数据披露方式，改为年度披露音乐付费用户规模。 - **盈利能力展望**：2025全年毛利率为44.2%，同比提升1.9个百分点，主要得益于高毛利业务占比增加及社交娱乐业务分成比例下降。公司预计2026年毛利率将与2025年大体持平或略有下降，但净利润有望增长。 - **费用策略调整**：公司将在自有内容宣发及渠道推广方面进行更具针对性的投入，预计2026年销售费用增速将略高于收入增速。 ## 关键信息 ### 在线音乐业务表现 - **总收入**：71.0亿元人民币，同比增长21.7% - **订阅收入**：45.6亿元人民币，同比增长13.2% - **订阅用户**：1.27亿人，同比增长5.3% - **SVIP用户**：超2000万人 - **订阅ARPPU**：同比增长7.2%，达11.9元 - **非订阅收入**：25.4亿元人民币，同比增长40.8% ### 公司战略与业务拓展 - **AI音乐创作平台**：覆盖超1,000万用户和15万专业创作者，有助于降低创作门槛、丰富内容供给。 - **推荐流优化**：基于自研多模态大模型的推荐流占比不断提升，提升用户体验和内容分发效率。 - **IP衍生品与粉丝消费**：2025全年IP相关衍生品及粉丝消费收入实现同比翻倍增长，公司将深化与艺人及厂牌的合作，并拓展线下场景。 ### 风险提示 - **用户付费不及预期** - **新业务进展不及预期** - **行业竞争加剧** ## 展望与建议 腾讯音乐在2025年展现出良好的增长势头，尤其在非订阅业务方面表现突出。随着AI技术的引入和业务结构的优化，公司未来有望进一步提升内容质量和用户粘性。然而，行业竞争的加剧可能对订阅业务带来一定压力，需关注公司如何应对挑战并保持盈利能力。总体来看，腾讯音乐具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得长期关注。