20220816-光大证券-2022年二季报点评_音乐订阅业务稳健增长_降本增效助力盈利修复_5页

公司研究总结：腾讯音乐（TME.N）2022年二季报点评

核心内容概述

腾讯音乐（TME.N）在2022年第二季度财报中展示了其在音乐订阅业务方面的稳健增长，同时通过降本增效策略实现了盈利修复。尽管整体营收同比下降，但公司通过优化运营结构和提升付费用户比例，成功改善了净利润表现。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营收：2022年2季度实现营收69.05亿元，同比下降13.8%，但降幅有所放缓，略超市场预期。
• 毛利润：毛利润为20.63亿元，同比下降15.3%，毛利率为29.9%，同比微降0.6个百分点，环比提升1.9个百分点。
• 经调整净利润：经调整净利润为10.65亿元，超出市场预期，经调整净利率为15.4%，同比提升0.9个百分点，环比提升1.29个百分点。

业务结构分析

• 在线音乐业务：

  • 收入28.8亿元，同比下降2.4%，但占总收入比例上升至41.7%。
  • 会员订阅收入：21.1亿元，同比增长17.8%，付费用户达82.7百万人，付费率创新高。
  • ARPPU：8.5元，同比下降5.6%，但环比微增2.4%，反映公司减少了价格促销并绑定超级VIP，提升订阅业务增长质量。
  • 非订阅业务：同比下降33.7%至7.7亿元，主要受广告业务和数字专辑/转授权业务影响，但预计周杰伦新专辑上线将小幅提振Q3数字专辑收入。

• 社交娱乐业务：

  • 收入40.3亿元，同比下降20.4%，占比下滑至58.3%。
  • ARPPU：169.9元，同比增长10.8%，但付费用户下降28.2%至7.9百万人。
  • 预计下半年直播业务压力仍存，但随着行业出清，有望逐步企稳。

战略与增长措施

• 内容生态合作：加强与腾讯内容生态的联动，推动衍生链条发展，提升多元变现能力。
• AI增强录制音乐会：通过TMElive推出张国荣和周杰伦的AI音乐会，截至Q2吸引超过1亿独立观众，社交媒体浏览量达60亿。
• 商用音乐授权平台：7月1日上线“曲易买”，探索商业版权转售新领域。

盈利预测与估值

• 营收预测：2022-2024年营收预测分别为280亿元、296亿元和319亿元，同比增长分别为-10.3%、5.8%和7.5%。
• 经调整净利润预测：2022-2024年经调整净利润预测分别为39.6亿元、44.0亿元和48.7亿元，同比增长分别为-2.1%、11.0%和10.6%。
• EPS预测：2022-2024年每股收益分别为0.87元、1.03元和1.20元。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）：2022年预测为18.1倍，2023年为15.4倍，2024年为13.2倍。
  • P/S（市销率）：2022年预测为1.9倍，2023年为1.8倍，2024年为1.7倍。
• 目标价：维持目标价5.84美元，评级为“增持”。

风险提示

• 用户增长放缓
• 用户付费率提升不及预期
• 内容获取成本持续上升
• 监管政策趋严
• 行业竞争加剧

财务数据概览

市场数据

评级体系说明

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：付天姿CFA，FRM
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