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保供已显成效，政策将向何处去？——2021年11月经济分析总结

核心内容

2021年11月，中国经济在供给端出现明显回暖，但需求端仍偏弱，价格回落，中小企业和就业压力持续存在。整体经济呈现“供给增、需求弱、价格降、小企业差”的特点，政策层面或将从保供转向稳需求、稳就业和扩内需。

主要观点

制造业PMI企稳回升

• 11月制造业PMI为50.1%， 较前值回升0.9个百分点，重回荣枯线以上。
• 供需改善，供给恢复强于需求，外需改善好于内需。
  • 生产指数回升至52%， 结束5连降，显示“保供稳价”政策效果显现。
  • 新订单指数为49.4%，新出口订单为48.5%， 分别回升0.6和1.9个百分点，但整体仍低于荣枯线。
  • 新出口订单回升幅度小于新订单和出口金额， 反映外需改善优于内需，出口订单与出口金额背离现象持续。
• 价格回落，库存回升。
  • 原材料购进价格和出厂价格分别回落至52.9%和48.9%， 出厂价格为17个月以来首次回落至荣枯线以下。
  • 库存指数回升， 原材料和产成品库存分别提升0.7和1.6个百分点，反映供给恢复快于需求。

非制造业PMI小幅回落

• 11月非制造业PMI为52.3%， 连续3个月处于扩张区间。
• 服务业PMI回落至51.1%， 受疫情局部反弹和地产景气低迷影响。
• 建筑业PMI回升至59.1%， 与专项债发行和地产政策边际调整有关。
• 地产销售边际改善， 11月30大中城市商品房周度平均成交面积为309万平方米，高于9-10月水平，但后续仍需观察。

小企业景气度仍弱，就业压力大

• 中小企业PMI为48.5%， 连续7个月位于收缩区间，显示小企业景气度仍偏弱。
• BCI指数回落至49.22%， 除库存前瞻指数回升外，销售、利润、融资环境指数均下滑。
• 就业压力仍存， 制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别为48.9%、46.6%、51.3%，整体偏弱。

政策展望

• “保供稳价”政策成效显现， 但就业和增长压力仍大，特别是内需疲弱。
• 政策将逐步向需求端倾斜， 可能包括：
  • 稳就业和促消费： 总理座谈会强调“带动更多就业和居民增收，促进消费扩大”。
  • 加快专项债发行： 国常会部署专项债工作，包括加快发行剩余额度，推进成熟项目开工。
  • 支持中小企业： 国务院发文提出9项措施，包括加大纾困资金支持、减税降费、金融工具精准“滴灌”。
  • 货币政策可能调整： 央行Q3报告强调“底线思维”，不排除年底年初再降准，结构性支持工具或将常态化。

风险提示

• 地产下行速度超预期： 可能对整体经济造成更大压力。
• 政策实施力度不及预期： 若政策支持不足，可能影响经济复苏节奏。

关键数据一览

图表说明

• 图表1：PMI生产指数大幅回升
• 图表2：PMI价格端回落
• 图表3：服务业景气下滑
• 图表4：建筑业景气回升
• 图表5：小企业景气度仍弱
• 图表6：就业稳中偏弱

分析师信息

• 分析师：何宁
  • 华安证券宏观首席分析师
  • 中国社会科学院经济学博士（定向在读）
  • 华东师范大学经济学硕士
  • 曾就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员

投资评级说明

• 行业评级体系：

  • 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。

• 公司评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
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