20140403-安信证券-人民币汇率向何处去_14页_627kb

人民币汇率向何处去 - 总结

核心内容

本报告由高善文、尤宏业、姚学康撰写，发布于2014年4月3日，主要分析人民币汇率的形成机制、近期贬值原因、政府干预作用以及未来走势。

主要观点

• 市场与政府双重作用：人民币汇率的形成过程中，市场力量逐渐增强，但政府仍具有决定性影响。政府可能根据宏观政策目标，选择顺势或逆势干预汇率。
• 人民币贬值驱动因素：近期人民币贬值主要由国内经济减速和利率下降引起，而非美联储退出QE导致的资本外流。
• 政府干预的迹象：尽管基本面存在贬值压力，但外汇占款并未出现负增长，表明政府可能通过买入美元、卖出人民币的方式干预市场，以引导预期和稳定经济。
• 人民币的长期趋势：人民币长期升值的基础正在减弱，但预计在两三年内仍将继续升值，因中国经济基本面和资本流动仍有支撑。
• 资本流动的决定因素：短期资本流动主要受美元周期和中国私人部门投资意愿的影响，而长期则由经常账户和直接投资盈余决定。

关键信息

一、汇率贬值的不同驱动因素

• 2011年9月至2012年年中：经济周期下行导致利率下降和汇率贬值。
• 2013年5月至2013年7月：美联储退出QE导致全球资本外流，新兴市场普遍贬值。
• 2014年2月至今：人民币贬值与国内经济减速和利率下降相关，但政府干预可能起到关键作用。

二、近期人民币贬值的原因

• 经济基本面：中国经济增速放缓，私人部门投资意愿下降。
• 利率变化：国内利率快速下降，与汇率贬值同步。
• 政府干预：外汇占款未显著下降，表明央行可能通过市场操作干预汇率，以引导双向波动预期。

三、政府对汇率的干预

• 政府在汇率形成中扮演重要角色，尤其在市场力量较弱时。
• 2011年四季度、2013年5月至7月、2014年2月的案例显示，政府可能通过抛售美元、买入人民币来维持汇率稳定。
• 干预目的可能包括：引导市场预期、支持经济、进行汇率制度改革等。

四、人民币的长期趋势

• 人民币升值的长期基础正在减弱，包括经常账户盈余下降、美元弱势周期结束、资本流出管制放松。
• 尽管如此，人民币在两三年内仍可能继续升值，因中国仍保持较高的经常账户和直接投资盈余。
• 人民币升值进入末期，但中期仍处于强势周期。

五、资本流动的决定因素

• 短期因素：美元利率变化、境内外利差、风险偏好。
• 长期因素：经常账户和直接投资盈余。
• 中国私人部门投资意愿对资本流动有显著影响，是年度汇率波动的关键。

六、人民币汇率展望

• 短期：人民币贬值趋势可能已结束，但仍处于偏弱状态。
• 中期：随着经济企稳和私人投资回升，人民币将进入缓慢升值阶段，预计在2014年二季度末和三季度初。
• 长期：人民币升值基础减弱，未来可能进入双向波动阶段。

附录信息

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 尤宏业：高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。

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