20180312-招商证券_香港_-中国寿险板块_关注保障型产品_31页_3mb

中国寿险板块总结

核心内容

中国寿险板块被分析师认为被低估，且未来增长潜力巨大。报告指出，寿险和健康险在中国市场中占据重要地位，尤其是健康险，随着监管加强和保险意识提升，其发展势头良好。报告首次覆盖中国寿险板块，给予“推荐”评级，并重点推荐中国平安（2318HK）和中国太保（2601HK）作为首选。

主要观点

• 估值偏低：当前中国寿险股的估值普遍低于历史平均内含价值倍数，表明未来新业务价值溢价未被充分反映。
• 保障型产品推动增长：监管加强推动保障型寿险发展，有助于优化产品结构和提升新业务价值率。
• 技术驱动增长：中国平安通过技术手段提升营销员效率和用户体验，推动寿险业务增长。
• 营销员渠道优化：中国太保注重营销员渠道发展，预计营销员数量和表现将持续提升。
• 健康险前景广阔：健康险市场发展迅速，政策支持推动其增长，未来具有良好的发展空间。
• 资本利得影响有限：假设股票投资市值下降10%，对寿险公司内含价值的负面影响在1.2%-3.3%之间，影响较小。
• 新业务价值率维持高位：尽管新业务价值增速可能放缓，但价值率仍有望保持在较高水平。
• 750天移动平均10年期国债收益率上升：有助于寿险公司利润增长，提升估值。

关键信息

估值分析

技术与营销渠道

• 中国平安：通过“金管家”APP、在线培训、人工智能和大数据等技术手段提升营销员效率，目标人均效率提升20%。互联网金融业务增长迅速，用户和APP用户分别达4.03亿和2.88亿，陆金所注册用户数、活跃投资者用户和借款人分别环比增长10.0%、3.5%和46.9%。
• 中国太保：专注于营销员渠道发展，预计2018年营销员数量达约100万人，目标增长率约为10%。公司计划通过“科技个险”APP提升销售表现，并优化产品结构。

监管与保障型产品

• 监管加强：保监会出台多项措施，强调保险产品的保障功能，限制快返理财类产品，推动长期保障型产品发展。
• 健康险发展：国务院支持健康险发展，鼓励商业健康保险，预计2018年健康险保费将增长。

未来增长预期

• 寿险密度：2016年中国人均寿险保费约为249美元，远低于发达国家水平，显示寿险市场仍有较大发展空间。
• 新业务价值率：预计2018年新业务价值率将维持在较高水平，寿险公司通过优化产品结构和提升营销员质量实现增长。

投资价值

• 催化剂：新业务价值增长好于预期、营销员渠道表现好于预期。
• 下行风险：资本市场不利表现、营销员渠道表现低于预期。

结论

中国寿险板块因估值偏低、监管支持保障型产品发展、技术驱动增长及健康险市场潜力大而具备投资价值。分析师推荐中国平安和中国太保作为首选，认为其在技术应用和营销渠道优化方面表现突出，有望实现估值上升和业绩增长。