20150430-第一上海证券-新华保险-01336.HK-成长与价值兼具的国内寿险领先企业_34页_1mb

新华保险总结

核心内容

新华保险是一家领先的国内寿险企业，成立于1996年，注册资本31.2亿人民币。公司通过战略转型，实现成长与价值的平衡发展，成为国内寿险行业的重要参与者。根据2014年原保费收入市占率8.66%，排名第三，仅次于中国人寿和平安人寿。

主要观点

• 战略转型：公司提出“以客户为中心”的战略，推进销售管理体系改革，提升绩优人力和渠道建设，改善承保端表现。
• 产品创新：新华保险在产品创新方面表现突出，特别是健康险和养老险领域，布局未来增长点。
• 投资端：投资端表现强劲，2014年总投资收益率和净投资收益率均属行业前列，且未来有望继续提升。
• 政策利好：受益于“新国十条”和“偿二代”等政策，公司资本实力增强，未来发展潜力大。
• 股东背景：公司拥有中央汇金、宝钢等股东，具备良好的企业管治和市场灵活性，有参与混改的可能。
• 互联网保险：公司积极尝试互联网保险和大数据应用，虽面临挑战，但有望成为未来增长的重要方向。

关键信息

一、战略转型初见成效

1. 2013年启动价值转型，推出新价值考核体系，推动高价值产品销售。
2. 2014年营销员渠道实现保费增长，新业务价值同比提升16%。
3. 银保渠道增长稳定，分红型产品具有较强的竞争力。
4. 公司建立“十大体系、六大平台、三大能力”，深化客户关系，提升客户服务质量。
5. 新《个人业务保险营业员管理基本办法（2014版）》提升队伍稳定性，带动产能增长。

二、承保端改善，渠道建设良好

1. 营销员渠道和银保渠道保费增长健康，营销员渠道首年保费增长27.4%。
2. 健康险和年金险占比提升，长期险占比提高，为价值积累奠定基础。
3. 新《基本法》提升队伍稳定性，营销员队伍层次提升，人均收入增长50%。
4. 公司注重产品结构优化，平衡规模与价值增长。

三、投资收益有望进一步提升

1. 2015年股市、债市的牛市将提升新华保险的投资收益。
2. 公司股权投资占比11.3%，若加大配置可进一步提升收益率。
3. 债券投资方面，降息对净资产和内含价值影响显著，预计2015年仍有降息空间。
4. 非标投资稳定，资产质量良好，AAA级占比达95.58%。
5. 境外和不动产投资限制放宽，为公司提供更多投资渠道。

四、产品创新能力突出

1. 公司产品线丰富，涵盖寿险、健康险、养老险、意外险等。
2. 推出创新产品，如福慧宝两全保险，迅速获得市场认可。
3. 未来两年将扩展北京养老住区模式至京外，布局健康管理中心。
4. 公司提出“全生命周期”保险服务，满足不同年龄段客户需求。

五、股东背景深厚，企业管治良好

1. 公司为唯一拥有中央汇金股东背景的上市险企，占股31.34%。
2. 股东结构集中但不形成一家独大，具备市场化和灵活性。
3. 公司管理层具备丰富经验，推动战略转型和业务发展。

六、参与互联网保险和大数据应用

1. 公司尝试互联网保险，建立客户全生命周期服务体系。
2. 电销与互联网结合将成为主流，提升客户获取效率。
3. 开发“E保通”等移动展业工具，提升销售效率。
4. 建立大数据管理系统，提升数据管理和客户体验。

七、行业政策利好不断

1. “新国十条”提升保险业地位，推动商业保险成为社会保障的重要支柱。
2. 健康险和养老险发展受到政策支持，空间巨大。
3. “偿二代”提升大型保险公司资本实力，新华保险有望受益。
4. 养老金递延税优惠政策推动行业发展，但实施效果有限。
5. 健康险发展受政策支持，但需解决多方利益问题。

财务预测

• 收入增长：未来三年年复合增长率6.7%，预计到2017年达到180.8亿人民币。
• 净利润增长：预计三年复合增速21.7%，从64亿增长至116亿人民币。
• 每股盈利：从1.42元增长至3.72元人民币。
• 目标价：65港元，较现价48.05港元有35.3%的上升空间。
• 市盈率：基于48.05港元，市盈率从27.1倍下降至10.3倍。
• 股息率：从0.4%提升至1.0%。

行业背景

• 行业增长：我国保险行业收入增速一直快于名义GDP增速，预计未来将持续。
• 健康与养老险：健康险和养老险将成为未来增长的重要方向，发展空间巨大。
• 大型保险公司：占据行业大部分市场份额，具有较强竞争优势。

未来展望

• 市场潜力：随着老龄化加剧和政策支持，健康险和养老险需求旺盛。
• 技术应用：互联网保险和大数据应用将成为公司未来的重要发展方向。
• 政策影响：政策利好将推动保险行业持续发展，新华保险有望受益。

附录

• 主要资料：

  • 行业：保险
  • 股价：48.05港元
  • 目标价：65.0港元
  • 股票代码：1336
  • 已发行H股：10.34亿股
  • 已发行A股：20.85亿股
  • H股总市值：497亿港元
  • 52周高/低：56.55港元/22.1港元
  • 每股净资产：19.34港元
  • 主要股东：中央汇金投资有限公司（31.34%）、宝钢集团有限公司（15.11%）

• 投资亮点：

  • 战略转型初见成效
  • 承保端改善，渠道建设铺陈良好
  • 投资收益有望进一步提升
  • 产品创新能力突出
  • 股东背景深厚，企业管治良好
  • 参与互联网保险和大数据运用
  • 行业政策利好不断

• 图表说明：

  • 图表1：传统型产品保费收入
  • 图表2：一年新业务价值
  • 图表3：客户数量变化
  • 图表4：全面转型策略要点
  • 图表5：产品结构按渠道分
  • 图表6：产品结构按险种分
  • 图表7：银行理财产品发行
  • 图表8：银行理财产品加权年化收益
  • 图表9：金融资产按到期期限分类
  • 图表10：金融资产按配置类型分类
  • 图表11：股权价值变动对净资产和内含价值的影响
  • 图表12：新华保险可供出售科目下股权投资重仓股概况
  • 图表13：降息对净资产和内含价值的影响
  • 图表14：新华保险投资收益情况和估计
  • 图表15：新华保险公众号
  • 图表16：掌上新华APP
  • 图表17：寿险公司偿付能力比较
  • 图表18：“偿二代”整体框架
  • 图表19：保费增长和GDP增长
  • 图表20：寿险公司按产品分占比
  • 图表21：寿险行业按渠道分占比
  • 图表22：各保险公司渠道占比情况
  • 图表23：各保险公司营销员和银保（法人）渠道规模
  • 图表24：商业健康险保费收入
  • 图表25：卫生总费用和个人卫生支出
  • 图表26：寿险公司按产品分占比
  • 图表27：寿险行业按渠道分占比
  • 图表28：各保险公司渠道占比情况
  • 图表29：各保险公司营销员和银保（法人）渠道规模
  • 图表30：保险公司可投资资产五大分类